Теневая сторона аирдропов: как вас заманивают на платформы с искусственной ликвидностью

Сектор децентрализованных деривативов за 2025 год стал главным катализатором роста DeFi-индустрии. По данным ForkLog, только за сентябрь объем торгов на perp-DEX превысил $1 трлн — почти столько же, сколько за весь предыдущий год обработали десять крупнейших площадок. Однако за внушительными метриками скрываются старые приёмы маркетинга, агрессивные аирдропы и статистические игры.

От BitMEX до Binance: как фьючерсы стали бессрочными

Фундамент perp-DEX заложили централизованные биржи деривативов. В 2016 году BitMEX, основанная Артуром Хэйесом, предложила бессрочные контракты (perpetual swaps), позволив трейдерам использовать кредитное плечо до 100x. Контракт XBTUSD стал символом эпохи, а ставка финансирования — механизмом, удерживающим цену фьючерсов близко к споту. Этот инструмент позволял балансировать интересы покупателей и продавцов, создавая равновесие между лонгами и шортами.

Когда Binance Futures под руководством Чанпэна Чжао в 2019 году подняла плечо до 125x, индустрия окончательно сместилась в сторону агрессивных стратегий. По данным Coingecko, к октябрю 2025 года суточный объем торгов на Binance Futures превысил $120 млрд, тогда как BitMEX опустилась до 33 позиции с оборотом около $1 млрд. Централизованные платформы доказали, что скорость и ликвидность могут стать главными конкурентными преимуществами даже при рисках регулирования.

DeFi и рождение perp-DEX

После "DeFi-лета" 2020 года пользователи массово перешли на некастодиальные протоколы. Случай с уголовным делом против BitMEX сделал очевидным, что регуляция может настичь любого централизованного игрока. Именно тогда появились первые децентрализованные биржи бессрочных контрактов — dYdX и Perpetual Protocol, каждая из которых предложила свой путь развития.

Первая следовала архитектуре книги ордеров, вторая — механике виртуального автоматического маркет-мейкера (vAMM). В отличие от классических AMM, здесь создается "виртуальная" ликвидность, что исключает необходимость физического резерва токенов. С развитием решений второго уровня (L2) проекты смогли снизить комиссии и приблизить пользовательский опыт к CEX.

В чем преимущество perp-DEX перед централизованными биржами? В самостоятельном хранении активов, прозрачности расчетов и отсутствии KYC. Но компромисс — в скорости и удобстве интерфейса, где CEX пока впереди.

Перенос Perpetual Protocol v2 на Optimism стал важным шагом: комиссии упали в десятки раз, а UX приблизился к централизованным платформам. В 2024 году dYdX запустил собственную сеть на базе Cosmos SDK, добившись независимости от Ethereum и гибкости в обработке ордеров.

Скорость против безопасности: дилемма новых протоколов

Новые поколения perp-DEX стремятся соединить преимущества обеих систем. Так, Hyperliquid реализовал книгу ордеров полностью ончейн на собственной L1-сети Cosmos SDK, применив алгоритм консенсуса HotStuff. Архитектура позволила платформе достичь скорости CEX, но снизила степень децентрализации. Пользователи торгуют через операционные кошельки с ограниченными функциями, что ускоряет обработку ордеров, но вызывает споры о контроле.

Некоторые протоколы, как Synthetix, решили отказаться от многосетевой архитектуры и вернуться к Ethereum. По их заявлению, AMM для бессрочных контрактов не обеспечивают нужной глубины ликвидности, тогда как ордербуки дают трейдерам больше возможностей. Команда планирует внедрить офчейн-сопоставление ордеров при ончейн-хранении средств, что должно объединить безопасность и производительность.

Что произойдет, если perp-DEX снова столкнутся с регуляторами? История BitMEX показывает: при росте объемов внимание надзорных органов неизбежно. Пока площадки находятся в "серой зоне", DeFi-трейдеры пользуются относительной свободой, но как только обороты сравняются с CEX, давление усилится.

Старые трюки нового рынка

Резкий взлет Hyperliquid обеспечил масштабный аирдроп. Средний пользователь получил тысячи долларов в токенах HYPE, что подогрело интерес к платформе. За ней последовали другие: Aster, поддержанная Чанпэном Чжао, смогла временно обойти лидера по объемам. Платформа позволила торговать американскими акциями с плечом до 1001x, вызвав споры о рисках и легитимности таких настроек. Даже опытные трейдеры признают, что подобные плечи превращают торговлю в мгновенную лотерею.

Некоторые аналитики считают, что такие функции готовят базу под ИИ-трейдинг, где алгоритмы смогут мгновенно реагировать на ценовые колебания. В том же направлении движется Pacifica в экосистеме Solana, предлагая пользователям торговлю с элементами искусственного интеллекта и системой поинтов, дающих бонусы за активность.

"Несмотря на годы попыток заставить работать ончейн-AMM для perpetual-контрактов, ордербуки обеспечивают лучшую ликвидность и более комфортный опыт для трейдеров", — говорится в блоге Synthetix.

Согласно данным ForkLog, на рынке появились десятки perp-DEX, где успех измеряется не стабильностью ликвидности, а масштабом маркетинговых кампаний. Сценарий повторяется: после окончания программ стимулирования объемы падают, а пользователи уходят на новую площадку.

Теневая сторона DeFi-ажиотажа

5 октября Aster заподозрили в манипуляциях с объемами торгов. Аналогичные претензии ранее выдвигались к Hyperliquid. Тем не менее пользователи продолжают поддерживать площадки, пока те обеспечивают прибыль. Но слабые места очевидны:

• централизация процесса сопоставления ордеров — часть операций выполняется офчейн без прозрачности;
• нестандартные механизмы ликвидаций и ставок финансирования;
• временная ликвидность, создаваемая искусственными стимулами;
• регуляторная неопределенность, особенно со стороны CFTC, рассматривающей бессрочные контракты как полноценные деривативы.

Можно ли считать perp-DEX будущим DeFi? Частично. Их архитектура становится все более зрелой, но вопрос доверия и прозрачности остается открытым. Как показал кейс Ronin, даже успешные блокчейны возвращаются к Ethereum после взломов и утраты репутации. Скорее всего, развитие perp-DEX будет идти по пути гибридных решений — балансируя между скоростью, безопасностью и регуляторным давлением.