За кулисами бурного роста: рынок токенизации может оказаться мыльным пузырем

Сегмент токенизированных реальных активов (real world assets, RWA) остаётся одним из самых динамичных на крипторынке. По данным платформы rwa.xyz, на середину сентября 2025 года его объём достиг $42 млрд, увеличившись на 65% с начала года.

Однако вместе с ростом интереса усиливаются и сомнения в достоверности методик расчёта. Администратор агрегатора DefiLlama под псевдонимом 0xngmi обратил внимание, что часть данных может быть искусственно завышена — как из-за особенностей учёта, так и из-за действий самих проектов.

Где кроются искажения

Примером 0xngmi назвал платформу Figure, одну из крупнейших в сегменте RWA. По его словам, заявленные показатели проекта не соответствуют фактической активности в блокчейне.

Схожая ситуация наблюдается и в сети ZkSync, где были зафиксированы "мертвые" токены более чем на $200 млн. Эти активы учитываются в общей статистике TVL, но фактически не участвовали ни в одной транзакции.

"Когда пользователи слышат о RWA, они предполагают, что речь идёт об акциях, недвижимости или других активах, которыми можно свободно обмениваться в блокчейне. Но в данном случае совершенно очевидно, что это не так", — отметил 0xngmi.

Распределение активов

Согласно rwa. xyz, более 80% объёма токенизированных активов приходится на:

• частные кредиты - 65%;
• государственные облигации США - 16%.

Крупнейшие эмитенты:

• Figure - TVL более $12 млрд;
• BUIDL (BlackRock) - около $2 млрд.

Таблица "Распределение RWA по категориям (сентябрь 2025)"

Проблема методологии

По словам 0xngmi, часть проектов не проводят реальных операций в блокчейне, а лишь дублируют данные из внутренних систем. В результате:

• статистика TVL может не отражать фактической ликвидности;
• "мертвые" токены учитываются в общей сумме;
• часть активов полностью контролируется эмитентом и недоступна для пользователей.

Он также упомянул случаи грубых манипуляций, когда проект выпускал токен, оставлял его на собственных адресах и заявлял о капитализации в сотни миллионов долларов.

Конфликт с Figure

После публикаций DefiLlama представители Figure обвинили агрегатор в отказе листинга по "второстепенным причинам" и даже в якобы требованиях платы за включение.

0xngmi отверг эти утверждения:

• проверка включала ончейн-активность и реальную эмиссию токенов;

• DefiLlama не берёт плату за листинг и теряет доход ради независимости;

• причина отказа заключалась в отсутствии подтверждённых операций.

"Figure хочет, чтобы мы отказались от комплексной проверки, поэтому они оказывают давление, распространяя клевету публично и в частном порядке", — написал 0xngmi.

Позиция rwa. xyz

Сооснователь rwa. xyz Адам Лоуренс в ответ подчеркнул, что цель платформы — публикация данных, а не отбор токенов.

"Мы разрабатываем новые метрики, чтобы учесть особенности таких компаний, как Tradable и Figure. Это легитимные институциональные участники, которые со временем будут обеспечивать значительную часть объёма торговли в криптовалютной сфере", — заявил Лоуренс.

Ошибка → Последствие → Альтернатива

Ошибка: принимать данные TVL без анализа.
Последствие: искажённое представление о рынке.
Альтернатива: использовать сопоставление ончейн-активности и фактических транзакций.

Ошибка: считать все токены RWA ликвидными.
Последствие: заморозка капитала в "мертвых" активах.
Альтернатива: проверять число держателей и транзакционную историю.

Ошибка: игнорировать регуляторные ограничения.
Последствие: недоступность для розничных инвесторов.
Альтернатива: учитывать требования KYC и институциональный фокус.

А что если…

Если заявленные $42 млрд действительно отражают реальную активность, это подтверждает взрывной рост сектора. RWA могут стать связующим звеном между традиционными рынками и блокчейном, открыв новые возможности для токенизации долговых обязательств, недвижимости и других активов.

Однако без прозрачной методологии доверие к сектору будет под вопросом.

Плюсы и минусы сегмента RWA

FAQ

Что такое RWA?
Это токенизированные реальные активы — облигации, кредиты, недвижимость и другие финансовые инструменты, переведённые в блокчейн-формат.

Почему TVL может быть завышен?
Некоторые проекты учитывают неактивные токены или данные из внутренних систем без подтверждения транзакциями.

Можно ли розничным инвесторам участвовать в RWA?
В большинстве случаев доступ ограничен из-за требований KYC и регуляторных норм.

Мифы и правда

Миф: токенизация всегда отражает реальную активность.
Правда: часть активов учитывается формально, без оборота на рынке.

Миф: все проекты с высоким TVL надёжны.
Правда: отдельные токены могут находиться под полным контролем эмитента.

Миф: RWA доступны каждому инвестору.
Правда: сектор ориентирован на институциональных игроков.

Интересные факты

1. Сегмент RWA вырос на 65% всего за полгода — один из самых высоких темпов на крипторынке.
2. Более 80% рынка составляют частные кредиты и гос. облигации США.
3. BlackRock стала одним из крупнейших эмитентов токенизированных активов с фондом BUIDL.

Исторический контекст

2020 год — первые эксперименты с токенизацией облигаций.

2022 год — появление институциональных фондов RWA.

2024 год — на рынок выходят крупные управляющие активами.

2025 год — объём токенизированных активов достигает $42 млрд.

Рынок токенизированных реальных активов демонстрирует впечатляющий рост и всё чаще становится частью дискуссий о будущем криптоэкономики. Но вместе с расширением появляются вопросы к прозрачности данных и честности заявленных показателей.

Пока институционалы вроде BlackRock усиливают позиции, независимые аналитики требуют строгой проверки ончейн-активности. Судьба сектора во многом будет зависеть от того, насколько индустрии удастся выстроить прозрачные методики учёта и сохранить доверие инвесторов.