Финансовый маятник качнулся: высокая доходность может ударить по устойчивости бюджета

Рекордный объём заимствований Минфина России снова стал поводом для разговора о доверии к государственным бумагам. В середине октября ведомство привлекло через два аукциона 258,7 млрд рублей — показатель, которого не было с весны 2021 года. На фоне растущего спроса и высокой доходности даже консервативные инвесторы начали возвращаться в этот сегмент.

Новая волна спроса на государственные облигации

По данным Министерства финансов России, 15 октября прошли два аукциона по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) с постоянным купоном. Совокупный объём спроса составил 329,7 млрд рублей, а размещение — 258,7 млрд. Старший стратег компании "Эйлер" Виталий Наумов отметил, что это максимальный результат с 2021 года, если не учитывать выпуск флоатеров.

"Сегодня было размещено ОФЗ на сумму ₽258,7 млрд. Это новый рекорд без учёта флоатеров. Таким образом, квартальный план выполнен почти на 40%, а с начала года привлечено 4,04 трлн рублей", — сказал Виталий Наумов.

В первом аукционе размещался новый выпуск ОФЗ-ПД 26251 с погашением в августе 2030 года. На него пришёл спрос в 196,26 млрд рублей при объёме размещения 162,33 млрд. Доходность по цене отсечения составила 15,39% годовых — показатель, сопоставимый с доходами 2022 года, когда рынок был под давлением.

Почему высокий спрос при такой доходности? Потому что инвесторы видят в длинных бумагах с фиксированным купоном не только инструмент дохода, но и возможность зафиксировать ставку на годы вперёд, особенно в период ожидания снижения ключевой ставки.

Детали второго аукциона и рыночный фон

Второй аукцион касался выпуска ОФЗ-ПД 26246 с погашением в марте 2036 года. Минфин разместил весь доступный объём — 96,36 млрд рублей, при спросе 133,41 млрд. Доходность по цене отсечения оказалась такой же — 15,39% годовых. По данным торгов, на вторичном рынке эти бумаги шли в диапазоне 85,1-85,58% от номинала, что близко к результатам аукциона.

Впервые с весны 2021 года Минфин одновременно получил столь крупный приток инвестиций в длинные выпуски. С учётом того, что средневзвешенные цены и доходности по обоим аукционам почти совпали, можно говорить о стабилизации интереса к гособлигациям с фиксированным купоном.

Не является ли это перегревом? Пока нет: спрос значительно превышает предложение, а рынок показывает готовность поглощать объёмы, близкие к квартальным максимумам. Но при сохранении доходности выше 15% долговая нагрузка на бюджет возрастает, и вопрос её устойчивости становится всё актуальнее.

План заимствований и стратегия на 2025 год

По данным Минфина России, на 2025 год предусмотрено чистое привлечение 3,365 трлн рублей, но с поправками план увеличен до 5,565 трлн. Валовое размещение вырастет до 6,981 трлн рублей. Из них около 1,4 трлн пойдут на погашение старых выпусков.

Ведомство традиционно равномерно распределяет выпуск бумаг по кварталам:

• I квартал — план 1 трлн, фактически размещено 1,403 трлн (+40,3%);
• II квартал — план 1,3 трлн, размещено 1,47 трлн (+13%);
• III квартал — план 1,5 трлн, размещено 1,57 трлн (+4,6%);
• IV квартал — цель 1,5 трлн по номиналу.

Эти показатели показывают системное перевыполнение планов. Для рынка это сигнал уверенности — Минфин демонстрирует способность привлекать средства даже при высокой доходности и ограниченной ликвидности банковского сектора.

Почему ставка на "длинные" бумаги

Директор департамента государственного долга Денис Мамонов в интервью "РБК Инвестициям" подчёркивал, что приоритетом на 2025 год остаются выпуски с постоянным купоном сроком десять лет и более. Такой выбор снижает риски рефинансирования и делает долговую нагрузку более предсказуемой.

"Мы будем фокусироваться на бумагах с постоянным купоном и сроком обращения десять лет и выше", — пояснил Мамонов.

Сравнивая с ситуацией 2021-2022 годов, можно увидеть смену акцента: тогда Минфин активно размещал флоатеры (облигации с плавающим купоном), сейчас же возвращается к классическим инструментам. Это говорит о восстановлении доверия инвесторов к долгосрочной предсказуемости доходности.

А что если рынок потребует флоатеры снова? Заместитель министра финансов Владимир Колычев уже допускал такую возможность, отметив, что решение будет зависеть от рыночной конъюнктуры и не должно вызывать излишнюю волатильность.

"Будем следить за рынками, чтобы не создавать избыточную волатильность. Но не исключаем размещение флоатеров до конца года", — заявил Владимир Колычев.

Баланс между спросом и долговой устойчивостью

Рост спроса на ОФЗ не только отражает интерес инвесторов, но и формирует нагрузку на бюджет. Доходность в 15% — показатель привлекательный для рынка, но дорогой для государства. При этом Минфин продолжает выдерживать баланс между стоимостью заимствований и объёмами привлечённых средств.

Типичная ошибка прошлого — избыточное увлечение краткосрочными выпусками, что в условиях повышенных ставок приводило к частому рефинансированию. Сейчас стратегия изменилась: ставка на "длинные" бумаги позволяет сгладить волатильность процентных расходов и повысить устойчивость долга.

Как это скажется на частных инвесторах? Они получают шанс зафиксировать высокую доходность на долгий срок, что делает ОФЗ альтернативой банковским вкладам. Но важно помнить: в отличие от депозитов, рыночная цена облигаций подвержена колебаниям. Для тех, кто готов держать бумаги до погашения, риски минимальны.

Перспективы и осторожный оптимизм

Следующий аукцион, запланированный на 22 октября, станет индикатором устойчивости спроса. Если объёмы заявок сохранятся, рынок окончательно подтвердит интерес к госбумагам с фиксированной доходностью.

Сравнивая текущий год с предыдущими, видно, что Минфин добился редкого сочетания — объёмы заимствований растут, а доверие инвесторов восстанавливается. При этом ведомство избегает резких движений: эмиссия идёт равномерно, структура долга стабилизируется, а доходность удерживается в диапазоне, который устраивает и покупателей, и эмитента.