Крипто-трасты 2.0: повторяем ошибки Великой депрессии

Что, если крупные публичные компании, скупающие биткоины и эфир, сами того не осознавая, готовят почву для нового финансового кризиса? Аналитики Galaxy Digital бьют тревогу: бизнес-модель Digital Asset Treasury Companies (DATCOs) — компаний, активно накапливающих криптовалюты за счёт эмиссии акций, — может спровоцировать каскадный обвал рынка.

Кто эти новые игроки и как они работают

DATCOs — это особый класс компаний, которые превратили накопление криптовалют в основную стратегию. Их совокупные резервы уже превышают $100 млрд, а в их сейфах лежит 791 662 BTC (почти 4% всего биткоина) и 1,3 млн ETH (1,09% эфира). Лидером среди них остается Strategy, контролирующая более 70% биткоинов в этом сегменте.

Как им удаётся наращивать запасы? Всё просто: их акции часто торгуются с премией к чистой стоимости активов (NAV). Это позволяет им:

• Проводить частные размещения для крупных инвесторов.
• Выпускать новые акции по рыночной цене и на вырученные средства докупать криптовалюту.

Таким образом, они создают "самоусиливающийся" цикл: чем больше крипты на балансе, тем выше NAV, что поддерживает премию и даёт возможность привлекать ещё больше средств.

Биткоин — не единственная цель

Хотя изначально DATCOs фокусировались на биткоине, сейчас они активно диверсифицируют портфели:

• Ethereum — компании используют стейкинг и DeFi-протоколы для пассивного дохода.
• Альткоины — SOL, XRP, BNB тоже попадают в их хранилища.

Интересно, что биткоин-ориентированные фирмы пока не могут похвастаться такими же доходными стратегиями, как ETH-трейзеры.

Почему это может взорвать рынок

Главная уязвимость модели — зависимость от премии к NAV. Если инвесторы перестанут переплачивать за акции DATCOs, вся схема рухнет:

Компании не смогут привлекать капитал через новые эмиссии.

Чтобы поддержать котировки, им придётся выкупать акции или продавать криптоактивы, что обрушит цены.

Аналитики Galaxy проводят параллель с инвестиционными трастами 1920-х годов, крах которых усугубил Великую депрессию. Сегодня регуляторы внимательнее, но рыночные механизмы остаются прежними.

Насколько серьёзны риски

Пока DATCOs (кроме Strategy) — не гиганты: их активы оцениваются в $32 млрд (всего 0,83% капитализации крипторынка). Однако они уже связали традиционные финансы (TradFi) и криптоиндустрию, создав устойчивый институциональный спрос.