Реализованная капитализация крипты зашкалила: толпа покупает, пока крупные игроки выходят

Рынок биткоина снова напоминает перегретый двигатель — показатели на графиках светятся тревожным оптимизмом. Две ончейн-метрики, по данным CryptoQuant, показывают, что криптовалюта вошла в спекулятивную фазу. NUPL (чистая нереализованная прибыль/убыток) достиг 0,52, а доля краткосрочных владельцев в реализованной капитализации поднялась до рекордных 44%. Всё это указывает на циклическое состояние эйфории, когда большинство участников рынка фиксируют прибыль, а новички спешат успеть на уходящий поезд.

Индекс NUPL и его значение

Метрика NUPL измеряет разницу между совокупной прибылью и убытками инвесторов в моменте. При значении 0,52, как отмечают аналитики CryptoQuant, рынок переходит из стадии оптимизма в эйфорию. Этот уровень уже наблюдался перед пиковыми фазами предыдущих бычьих циклов. Чем больше инвесторов видят прибыль на бумаге, тем активнее включаются спекулянты.

Но сейчас структура движения средств отличается от прошлых лет. Ранее такие пики заканчивались массовыми продажами, теперь же на рынке появились стабилизирующие факторы — прежде всего институциональные игроки и биржевые фонды. Это создает парадокс: высокая спекулятивность без обвального отката.

Почему значение NUPL важно? Оно показывает психологию рынка. Когда индекс приближается к 0,5 и выше, большинство инвесторов находится "в плюсе". Это стимулирует продажу активов и рост краткосрочных сделок. Однако если участники уверены в продолжении тренда, фиксация прибыли откладывается, и рост продолжается. История знает десятки таких циклов — от бума 2017 года до весны 2021-го.

Реализованная капитализация и смена поколений инвесторов

По данным CryptoQuant, краткосрочные владельцы сейчас контролируют 44% реализованной капитализации биткоина — это абсолютный максимум за всю историю крипторынка. Обычно такие пропорции наблюдаются ближе к завершению бычьего цикла, когда "старые" инвесторы выходят, а новички заходят на пике интереса.

Что такое реализованная капитализация? Это сумма стоимости монет, рассчитанная по цене последнего перемещения каждой из них. В отличие от рыночной капитализации, она отражает реальную активность — кто, когда и по какой цене покупал или продавал. Рост доли краткосрочных держателей означает, что монеты постоянно переходят из рук в руки, а рынок живет в режиме быстрой спекуляции.

В прошлом такие изменения предвещали затухание тренда. Однако сейчас ситуация уникальна. Аналитики CryptoQuant указывают, что активный приток средств в спотовые ETF и рост объема стейблкоинов поддерживают спрос. Крупные инвесторы выкупают коррекции, сглаживая волатильность. Это делает текущую эйфорию "устойчивой" — по крайней мере, на короткой дистанции.

Институциональное давление и роль фондов

После появления спотовых ETF по биткоину на американских биржах структура рынка изменилась. Потоки капитала стали более предсказуемыми: крупные игроки используют крипту как инструмент диверсификации, а не как азартную ставку. Это снижает вероятность резких распродаж, но и делает рынок зависимым от настроений фондового сектора.

А что если фондовый рынок упадет? Тогда биткоин рискует повторить его динамику. Эту связь подтвердили эксперты Citigroup, отметив, что волна ликвидаций 10-11 октября показала прямую зависимость первой криптовалюты от фондовых индексов. То, что ранее считалось "альтернативным активом", теперь синхронизировано с глобальным риском.

"У первой криптовалюты сформировалась высокая зависимость от динамики фондового рынка", — заявили специалисты Citigroup.

Такое переплетение может сыграть двоякую роль. С одной стороны, крипта становится частью институционального портфеля, что повышает её легитимность. С другой — исчезает прежний буфер независимости, когда биткоин мог расти вопреки всему.

Ошибки розничных инвесторов

Каждый цикл повторяет один и тот же сюжет. Новички видят рост и покупают на максимумах, считая, что "на этот раз всё иначе". Когда тренд разворачивается, их позиции закрываются с убытком. Главная ошибка — отсутствие стратегии выхода. Инвесторы не фиксируют прибыль и не диверсифицируют риски, полагаясь на интуицию.

Последствия очевидны: паника при первом обвале и продажа на дне. Альтернатива проста — распределить капитал между краткосрочными и долгосрочными целями, установить уровни фиксации прибыли и придерживаться дисциплины. Биткоин не прощает эмоциональных решений, и история подтверждает это десятки раз.

Как действовать в период спекулятивной эйфории? Холодно оценивать собственные позиции. Если NUPL указывает на перегрев, лучше сократить долю высокорисковых активов. Игнорирование сигналов индикаторов оборачивается потерями, когда толпа начинает выходить.

Мини-инструкция для инвестора.

1. Проверяйте соотношение прибыли и риска по текущему портфелю.
2. Следите за ончейн-метриками NUPL и realized cap.
3. Не увеличивайте позиции в фазе эйфории.
4. Держите часть капитала в ликвидных активах — стейблкоинах или фиате.
5. Помните: рост без коррекций невозможен.

Циклы и новая динамика крипторынка

Каждый крупный цикл биткоина начинается с накопления, проходит через рост оптимизма, затем — через эйфорию и коррекцию. Но в 2025 году контекст меняется. Если в 2017-м и 2021-м драйверами были розничные инвесторы, то теперь доминируют институционалы. Их стратегия — не "купить и забыть", а выстраивать позицию с учетом глобальных индексов и процентных ставок.

Что произойдет, если поток в ETF замедлится? Тогда поддержка рынка ослабнет, и даже незначительная фиксация прибыли способна спровоцировать падение. Но пока приток капитала стабилен, вероятность резкого разворота низкая.

Некоторые аналитики сравнивают текущую ситуацию с 2019 годом, когда после фазы накопления последовал устойчивый рост без бурных всплесков. Тогда NUPL также находился у отметки 0,5, но биткоин не достиг пика, а перешёл в консолидацию. Возможно, и сейчас рынок движется к новой модели — не вспышке, а долгой фазе умеренного роста.

Реальность против заблуждений

Распространено мнение, что "спекулятивная фаза" — это признак конца цикла. На практике это не всегда так. NUPL на уровне 0,5-0,6 может сохраняться месяцами без разворота. Всё зависит от силы притока капитала и поведения крупных кошельков. Ошибка — трактовать индикатор как сигнал "продавать". Это скорее барометр настроений, чем триггер.

С другой стороны, игнорировать психологические метрики тоже нельзя. В 2021 году похожие показатели предшествовали пику в $64 тысячи. Разница в том, что тогда рынок был перегружен плечами, а сегодня — подкреплён институциональными деньгами. CryptoQuant подчёркивает, что именно этот фактор делает нынешнюю эйфорию "более устойчивой".