Фондовый рынок Японии поставил скидку на биткоин-резерв: что-то пошло не так

Впервые за весь период наблюдений mNAV Metaplanet опустился ниже единицы. Это означает, что рынок временно оценил японскую компанию дешевле, чем стоимость принадлежащих ей биткоинов. Подобный перекос заставил аналитиков говорить о возможном "остывание" интереса к корпоративным крипторезервам — сегменту, где рост цены акций долгое время опережал фундаментальную основу.

Как работает показатель mNAV

Метрика mNAV (market Net Asset Value) используется для оценки компаний, формирующих свои активы в криптовалюте. Она рассчитывается как сумма рыночной капитализации и общих обязательств, делённая на стоимость чистых биткоин-активов. Значение выше 1,0 говорит о рыночной премии — инвесторы оценивают компанию дороже, чем её запасы биткоина. Когда показатель падает ниже единицы, логика обратная: рынок даёт скидку к стоимости крипторезервов, сомневаясь в операционной устойчивости или будущем спросе на такие акции.

В начале октября 2025 года Metaplanet (TSE Standard: 3350) зафиксировала снижение mNAV до 0,99 — впервые за всю историю компании. Это произошло на фоне падения её акций на 12,36%, до 482 иен. По данным Bloomberg, снижение сопровождалось ростом геополитической напряжённости между США и Китаем, что усилило нервозность инвесторов в азиатских активах.

Почему mNAV важен для криптокомпаний? Потому что он связывает цифровые активы с реальной рыночной стоимостью бизнеса, показывая, насколько доверяют менеджменту и стратегии инвесторы. Когда mNAV падает ниже 1,0, это означает, что участники рынка готовы купить биткоин напрямую, а не через акции компании, что снижает привлекательность последней.

Снижение оценок и рыночные последствия

После кратковременного обвала mNAV восстановился до 1,01, но сигнал уже прозвучал. За месяц бумаги Metaplanet потеряли около 20,3%, хотя с начала года рост по-прежнему составляет 28,7%. На балансе компании — 30 823 BTC, что делает её одной из крупнейших публичных держателей криптовалюты в Азии.

Аналитик Smartkarma Марк Чедвик в комментарии Bloomberg связал падение mNAV с возможным "сдуванием пузыря" на рынке компаний, формирующих крипторезервы. Он отметил, что снижение может указывать на переоценённость сектора в целом. Однако другие наблюдатели считают ситуацию временной и видят в ней точку входа: подобные колебания уже происходили с американскими криптоориентированными компаниями, и в ряде случаев акции быстро возвращались к росту.

Что произойдёт, если mNAV снова опустится ниже 1,0? Это может усилить давление на капитализацию и затруднить доступ к займам, так как инвесторы будут требовать более высоких ставок или большей прозрачности баланса. При этом Metaplanet демонстрирует готовность к реструктуризации и оптимизации долга, что частично компенсирует негативный эффект.

Коррекция через реструктуризацию капитала

В октябре компания сообщила о частичном исполнении 20-й серии опционов и частичном погашении 19-й серии корпоративных облигаций. Из 1,85 млн выпущенных опционов было реализовано 13 000, что привело к выпуску 1,3 млн новых акций по цене 637 иен. После этого общее количество акций Metaplanet достигло 1,142 млрд штук к 10 октября 2025 года.

Параллельно компания частично погасила долг по 19-й серии облигаций — на ¥750 млн ($4,9 млн) из общего объёма ¥30 млрд. Такие шаги снижают долговую нагрузку и повышают ликвидность, но одновременно размывают доли существующих акционеров. Это типичная дилемма для крипторезервных компаний: чтобы сохранить финансовую устойчивость, им приходится увеличивать эмиссию, жертвуя краткосрочной стоимостью акций.

"Metaplanet меняет структуру капитала, чтобы адаптироваться к рыночным условиям", — указано в пресс-релизе компании.

Почему реструктуризация вызывает спорную реакцию рынка? Потому что одни инвесторы видят в ней укрепление финансовой базы, а другие — признак нехватки ликвидности. Если эмиссия проводится при снижении курса акций, это воспринимается как вынужденная мера, а не стратегическое решение.

Легитимность mNAV и критика аналитиков

Несмотря на распространённость показателя, не все эксперты считают mNAV объективным инструментом оценки. Грег Чиполаро из NYDIG отметил, что mNAV "может вводить инвесторов в заблуждение", так как не учитывает операционные денежные потоки, обслуживание долга и прочие балансовые нюансы. По его мнению, более корректно рассматривать денежные резервы и операционную прибыль как главные ориентиры устойчивости.

Согласно обновлённому прогнозу Metaplanet, операционная прибыль на 2025 финансовый год ожидается на уровне ¥4,7 млрд ($30,9 млн), что на 88% выше предыдущей оценки в ¥2,5 млрд ($16,5 млн). Компания объяснила это улучшением управления казначейством и благоприятными макроэкономическими тенденциями.

Можно ли считать mNAV надёжным индикатором? Только в комплексе. Сам по себе показатель не отражает всех рисков: например, колебания биткоина, курс иены и стоимость заимствований могут быстро изменить реальную картину. Сравнение mNAV разных компаний имеет смысл лишь при одинаковой структуре активов и долгов.

Инвесторы между страхом и возможностью

Падение mNAV ниже 1,0 стало психологическим сигналом. Часть инвесторов восприняла это как предупреждение и вышла из позиции, другие — наоборот, увидели возможность купить актив со скидкой. На фоне высокой волатильности крипторынка подобные события нередко становятся точкой разворота тренда.

Чтобы снизить риски, инвесторы используют несколько тактик:

1. Сравнивают mNAV с аналогами - например, с коэффициентами MicroStrategy или Hut 8, если речь идёт о компаниях с биткоин-резервом.
2. Анализируют долговую нагрузку - соотношение обязательств к активам даёт представление о финансовой гибкости.
3. Смотрят на динамику прибыли - рост операционного дохода может компенсировать падение рыночных коэффициентов.
4. Оценивают макрофон - курс иены, процентные ставки и регуляторную политику Банка Японии.

Стоит ли воспринимать падение как сигнал кризиса? Не обязательно. История криптосектора показывает, что кратковременные провалы часто сменяются фазами восстановления, особенно если фундаментальные показатели компаний остаются сильными.

Реальность против ожиданий

Распространено мнение, что снижение mNAV автоматически означает крах стратегии накопления биткоинов. Но практика показывает обратное: в 2022 году аналогичные просадки пережили американские криптокомпании, и спустя несколько месяцев их капитализация восстановилась вместе с ростом курса BTC.

А что если биткоин упадёт ещё сильнее? В таком случае компаниям вроде Metaplanet придётся активнее балансировать портфель за счёт традиционных инструментов — облигаций, фиатных резервов или хеджирования. Именно поэтому реструктуризация капитала сегодня воспринимается как превентивный шаг, а не признак паники.

Падение mNAV ниже 1,0 стало моментом истины: рынок проверяет устойчивость концепции "биткоин как корпоративный резерв". Если компании сумеют доказать, что цифровые активы могут быть полноценным элементом казначейской стратегии, доверие восстановится — и скидка к биткоину исчезнет.