Стратегия, способная выдержать падение биткойна на 90%: можно ли довериться такой смелой ставке

Что, если однажды обычная компания, занимающаяся разработкой программного обеспечения, решит превратиться в крупнейший корпоративный сосуд для хранения биткоина? Эта история уже перестала быть гипотезой и стала финансовой реальностью, за которой наблюдает весь мир. MicroStrategy под руководством Майкла Сейлора не просто инвестировала в криптовалюту — она встроила её в свою бизнес-модель, создав прецедент и бросив вызов традиционным представлениям о корпоративных финансах.

Стратегия MicroStrategy: от софта к биткоину

Решение MicroStrategy о массовом приобретении биткоина не было спонтанным. В августе 2020 года компания впервые объявила о смене инвестиционной стратегии, переориентировавшись с традиционных казначейских резервов на первую криптовалюту. С тех пор её портфель только рос, превратившись в крупнейший среди публичных компаний мира. По последним данным, на счетах MicroStrategy находится 640 808 BTC общей стоимостью около $74 млрд, купленных по средней цене $74 032 за монету. Такой подход кардинально отличает компанию от других корпоративных холдеров, которые обычно выделяют на криптоактивы лишь небольшой процент своих резервов.

Для финансирования своих приобретений компания использует сложную структуру капитала. Последняя покупка была осуществлена за счёт выручки от продажи на фондовом рынке бессрочных привилегированных акций серий Strike, Strife и Stride. Примечательно, что в этот раз MicroStrategy не размещала новых обыкновенных акций, что демонстрирует гибкость её финансового подхода. Этот механизм является частью более масштабного плана, известного как "42/42", который предполагает привлечение до $84 млррд за счёт размещения акций и конвертируемых облигаций для дальнейшего накопления биткоинов до 2027 года.

Как публичной компании удаётся так агрессивно накапливать биткоин, не нарушая регуляторных норм? Ключевым фактором является прозрачность. MicroStrategy действует как открытая книга: каждая покупка биткоина незамедлительно раскрывается в официальных отчетах для Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Это позволяет инвесторам, как институциональным, так и частным, принимать взвешенные решения, понимая риски и стратегию компании. Такой уровень отчётности пока остается уникальным для рынка.

Устойчивость стратегии компания доказывает даже в периоды высокой волатильности. Председатель совета директоров и соучредитель MicroStrategy Майкл Сейлор неоднократно заявлял, что структура капитала компании способна выдержать даже падение биткоина на 90%. Такой запас прочности достигается за счёт продуманного сочетания обыкновенных акций, конвертируемых облигаций и привилеенных инструментов фондового рынка, что минимизирует риск маржин-коллов и вынужденной продажи активов.

Риски и возможности корпоративного владения BTC

Переход компании к биткоин-центричной модели сопряжён с рядом уникальных вызовов. Волатильность крипторынка может приводить к значительным квартальным убыткам в бухгалтерской отчётности, даже если компания не продаёт актив. Это создаёт давление со стороны акционеров, придерживающихся консервативных взглядов. Кроме того, регуляторная среда вокруг цифровых активов продолжает оставаться не до конца определённой, что добавляет неопределенности в долгосрочное планирование.

Тем не менее, потенциал роста перевешивает риски в глазах руководства MicroStrategy. Ограниченная эмиссия биткоина (всего будет создан 21 миллион монет) и растущий институциональный спрос создают фундамент для долгосрочного повышения стоимости. Компания по сути превратилась в аналог биржевого инвестиционного фонда (ETF) на биткоин, но с более гибкими возможностями для использования заёмного плеча и активного управления капиталом.

Что произойдёт, если цена биткоина надолго уйдёт ниже средней цены покупки? Согласно заявлениям Сейлора, у компании есть несколько линий обороны. Она может продолжить привлекать капитал через долговые инструменты, использовать операционную прибыль от своего, всё ещё функционирующего, программного бизнеса для покупки биткоина по низким ценам, или просто продолжать удерживать актив, дожидаясь восстановления рынка. История показывает, что паника и вынужденные продажи на минимумах — это классическая ошибка, которую MicroStrategy стремится избежать. Яркий пример — компания Tesla, которая продала часть своего биткоин-портфеля в 2022 году, зафиксировав убытки, тогда как стратегия долгосрочного удержания в итоге принесла бы прибыль.

"Структура капитала компании способна выдержать падение биткоина на 90% благодаря сочетанию акций, конвертируемых облигаций и привилегированных инструментов фондового рынка", — заявил председатель совета директоров Майкл Сейлор.

Для другой компании, желающей повторить успех, потребовалась бы серьёзная подготовка:

• разработка детальной и прозрачной инвестиционной политики, одобренной советом директоров;
• создание надёжной системы холодного хранения криптоактивов для минимизации рисков взлома;
• построение конструктивного диалога с регуляторами и инвесторами для управления их ожиданиями.

Влияние на рынок и будущее корпоративных инвестиций

Агрессивная стратегия MicroStrategy оказала значительное влияние на весь крипторынок. Во-первых, она легитимизировала биткоин как актив для корпоративных казначейских резервов. Вслед за ней другие компании, такие как Tesla, Block и ряд менее известных, также начали размещать часть своих средств в криптовалюте. Во-вторых, её действия создали косвенное давление на американских регуляторов, ускорив процесс одобрения спотовых биткоин-ETF, которые теперь предоставляют инвесторам более простой доступ к активу.

Распространённое заблуждение заключается в том, что стратегия MicroStrategy сводится к простому "купил и забыл". В реальности это активное управление капиталом, включающее постоянный мониторинг рынка, выпуск долговых обязательств, обратный выкуп акций и стратегические покупки в моменты коррекции. Это не пассивное хранение, а динамичный финансовый инжиниринг, центром которого является биткоин.

Насколько зависима компания от курса одной криптовалюты? Безусловно, корреляция между ценой биткоина и котировками акций MSTR крайне высока. Это одновременно и риск, и возможность. В периоды роста биткоина акции MicroStrategy часто обгоняют его по динамике, так как они воспринимаются как актив (leverage). Однако на медвежьем рынке это работает в обратную сторону. Инвестор по сути делает ставку не только на саму криптовалюту, но и на умение команды Сейлора управлять сложной структурой капитала.