Цикл может оборваться: институциональные покупки биткоина впервые не покрыли эмиссию

Институциональный интерес к биткоину резко снизился. Впервые за семь месяцев объём чистых покупок крупных игроков оказался ниже дневной эмиссии криптовалюты. Это означает, что майнеры добывают больше, чем готовы выкупить фонды и корпоративные инвесторы. По данным Capriole Investments, подобное соотношение сигнализирует о возможной смене цикла.

Снижение институционального спроса

В понедельник глава компании Чарльз Эдвардс опубликовал в X график, показывающий, что институциональные чистые покупки биткоина опустились ниже уровня майнингового предложения. Он отметил, что именно этот показатель поддерживал его оптимизм в последние месяцы. Тогда биткоин уступал по доходности другим активам, но сохранял потенциал за счёт устойчивого институционального спроса. Теперь этот фактор исчезает.

По анализу Эдвардса, на графике чётко видна корреляция между ценой биткоина и трёмя типами активности: майнерами, спотовыми ETF и корпоративными казначействами, объединёнными в сегмент BTC Digital Asset Treasury. Все три группы показывают ослабление интереса, особенно начиная с августа. Сначала падение корпоративных покупок компенсировалось спросом со стороны ETF, но после обвала рынка 10 октября даже этот поток иссяк.

Почему это важно? Снижение спроса со стороны институционалов нередко предшествует периоду стагнации или коррекции. Такие периоды уже наблюдались в 2018 и 2022 годах, когда фонды фиксировали прибыль и уходили в кэш, а рынок терял импульс. Сейчас наблюдается схожая динамика: институционалы временно отступают, что усиливает давление на цену.

Ослабление корпоративных казначейств

Согласно данным Capriole Investments, с середины августа корпоративные покупки биткоина начали снижаться. Особенно заметен спад среди компаний с открытыми позициями в криптовалюте — их порядка 188 по всему миру. По словам Эдвардса, многие из них не имеют устойчивой бизнес-модели и оказались в уязвимом положении при падении рынка.

"Тренд может развернуться завтра, на следующей неделе или через два года. Но прямо сейчас есть 188 компаний с корпоративными казначействами и крупными позициями на руках, без устойчивой бизнес-модели", — заявил глава Capriole Investments.

Эдвардс подчеркнул, что краткосрочные колебания не задают долгосрочного направления, но нынешняя структурная слабость очевидна. Институциональные потоки сокращаются, и рынок теряет ту категорию покупателей, которая ранее стабилизировала курс.

Можно ли считать это началом медвежьего цикла? Пока преждевременно. Но исторически подобные фазы переходили в затяжные периоды консолидации, когда цена биткоина колебалась в узком диапазоне, а волатильность снижалась. Если же давление майнеров сохранится, это способно привести к повторению сценария 2021 года, когда избыток предложения спровоцировал 30-процентную коррекцию.

Давление со стороны майнеров и китов

Снижение институциональных покупок совпало с ростом активности крупных держателей. По данным ончейн-платформы Lookonchain, вне институциональных потоков усилилось давление со стороны индивидуальных "китов". С 1 октября один из старейших крупных кошельков — BitcoinOG (1011short) — продал около 13 000 BTC, что эквивалентно 1,48 млрд долларов. Эти средства были выведены на крупные биржи Kraken, Binance, Coinbase и Hyperliquid.

Параллельно другой известный инвестор, Owen Gunden, перевёл 3 265 BTC (около 364,5 млн долларов) на биржу Kraken. Переводы на централизованные площадки обычно предшествуют продажам, поскольку монеты становятся доступными для ликвидации. Для рынка это сигнал возможного увеличения предложения в краткосрочной перспективе.

Что произойдёт, если тренд продолжится? При сохранении такого давления цена может опуститься ниже уровней, комфортных для майнеров. Тогда часть из них будет вынуждена продать запасы, усилив нисходящее движение. Подобные цепные реакции уже наблюдались после падений в мае 2021 года и июне 2022-го.

Как изменился баланс спроса и предложения

На гистограмме, опубликованной Эдвардсом, зелёные столбцы (покупки) постепенно сменяются красными (продажи). Это отражает переход от фазы накопления к распределению. В течение последних месяцев майнеры наращивали объём добычи, но приток капитала со стороны фондов и корпораций перестал их компенсировать.

Ранее ежедневная эмиссия биткоина составляла около 900 монет, а совокупные институциональные покупки — более 1000. Сейчас баланс нарушен: фонды выкупают меньше, чем майнеры добывают. В результате создаётся избыток предложения, который может давить на цену при отсутствии новых покупателей.

Можно ли считать майнеров виновниками давления на курс? Не совсем. Их продажи — естественная часть оборота. Но когда институциональные игроки уходят с рынка, этот фактор перестаёт сглаживаться и становится заметным. В прошлом похожие дисбалансы устранялись, когда фонды возвращались за активами после падения, ожидая следующего цикла роста.

Для долгосрочных инвесторов такой период часто становится возможностью для накопления. Но при слабом институциональном интересе риск дальнейшего снижения остаётся высоким.

Возможные сценарии развития

Ситуация на крипторынке сейчас напоминает середину 2019 года, когда после короткого ралли последовал период охлаждения. Тогда институциональные фонды также сокращали активность, а крупные держатели фиксировали прибыль.

Если тренд сохранится, биткоин может войти в фазу бокового движения с постепенным снижением объёмов торгов. Однако если интерес со стороны ETF и корпоративных казначейств вернётся, ситуация способна быстро измениться.

Ключевые сценарии:

1. Консолидация. Цена стабилизируется в диапазоне, институционалы наблюдают со стороны.
2. Продолжение снижения. Продажи майнеров и китов превышают приток капитала, курс опускается ниже $60 000.
3. Разворот вверх. ETF и фонды начинают накапливать позиции, ожидая следующего халвинга.

Когда может начаться новый импульс? Исторически институциональные покупки активизировались за 3-6 месяцев до халвинга. Следующий ожидается весной 2028 года, но рынок способен реагировать раньше при появлении сигналов стабилизации макроэкономики и денежно-кредитной политики США.

Ошибки в оценке рынка и альтернативы

Одна из частых ошибок — воспринимать институциональные потоки как постоянную силу. В действительности они цикличны. Фонды и корпорации действуют рационально: увеличивают долю при росте ликвидности и уходят при признаках перегрева. Попытки "угадывать" момент часто приводят к обратному результату — входу на пике и выходу внизу.

Чтобы не повторять таких ошибок, аналитики советуют:

1. Следить за ончейн-данными — потоками на биржи, балансами ETF и корпоративных кошельков.
2. Сравнивать динамику покупок и продаж с историческими циклами.
3. Не путать краткосрочные всплески с изменением тренда.

А что если институционалы не вернутся? Тогда рынок перейдёт к новой структуре, где большую роль играют частные и региональные игроки, а волатильность возрастёт. Однако опыт прошлых лет показывает, что крупные фонды возвращаются, как только видят устойчивую доходность.