Себестоимость майнинга биткоина пробила новый уровень: почему Riot Platforms всё ещё в прибыли

Рост себестоимости добычи биткоина отражает не только внутренние издержки компаний, но и изменения в самой структуре индустрии. Когда один из крупнейших американских майнеров — Riot Platforms - сообщил, что средняя стоимость добычи одного биткоина в третьем квартале 2025 года достигла $46 324, стало ясно: даже при росте выручки давление на маржу усиливается. По данным компании, годом ранее этот показатель составлял $35 376, а его рост объясняется увеличением глобального хешрейта более чем на половину.

Себестоимость и хешрейт: динамика напряжения

По информации Riot Platforms, за июль-сентябрь компания получила $180 млн выручки, что на 18 % выше, чем кварталом ранее. Чистая прибыль составила $104 млн, но за этой цифрой скрывается ускорение конкуренции между майнерами: общий хешрейт сети биткоина вырос на 52 %, а значит, каждый блок требует всё большего объёма вычислительных мощностей.

Себестоимость в $46 324 отражает не только расходы на электроэнергию, но и инвестиции в инфраструктуру. В условиях роста хешрейта компании вынуждены модернизировать оборудование, что временно снижает эффективность.

Почему рост хешрейта повышает затраты? Чем больше устройств подключено к сети, тем выше сложность добычи блока. При фиксированном вознаграждении за блок майнеры тратят больше энергии и времени, чтобы получить те же 6,25 BTC. Поэтому даже при стабильных ценах на электричество себестоимость растёт пропорционально технологическому давлению.

Чтобы компенсировать это, Riot активно масштабирует мощности: хешрейт компании достиг 36,5 EH/s. Это один из крупнейших показателей среди публичных игроков рынка. Но рост инфраструктуры влечёт не только выгоды, но и риски: капитальные расходы возвращаются медленно, особенно если курс биткоина временно снижается.

Резервы и стратегия: две модели поведения

На конец сентября Riot владела 19 287 BTC, что эквивалентно около $2,2 млрд. По данным компании, около 3300 BTC находятся в залоге, что ограничивает ликвидность портфеля. Riot занимает седьмое место среди публичных компаний по объёму биткоин-резервов, но в отличие от ряда конкурентов, придерживается гибкой стратегии реализации.

Компания продаёт добытую криптовалюту ежемесячно, превращая актив в источник текущей ликвидности. За три месяца она добыла 1406 BTC и продала почти столько же — 1392 BTC. Такой подход обеспечивает покрытие операционных расходов без привлечения кредита, но уменьшает потенциальную выгоду в случае роста цены на биткоин.

А что если майнер решит удерживать весь объём добычи? Тогда он может заработать больше при последующем росте курса, но рискует столкнуться с кассовыми разрывами и вынужденной продажей активов в невыгодный момент. Riot выбрала противоположный подход — регулярные продажи снижают риск дефицита оборотных средств, даже если прибыльность в долгосрочной перспективе ниже.

Для сравнения: конкурент MARA Holdings (ранее Marathon Digital) придерживается противоположной стратегии — хранит все добытые монеты и финансирует текущие затраты за счёт заёмного капитала. По данным компании, её портфель составляет 53 250 BTC, что делает её второй после Strategy Майкла Сэйлора, владеющей 640 808 BTC. Разница в подходах показывает, как по-разному участники рынка оценивают будущее криптовалюты.

Финансовые результаты и структура рынка

К третьему кварталу 2025 года рынок криптодобычи переживает очередную фазу концентрации. По данным Riot, её доля в глобальном хешрейте выросла, несмотря на общее усиление конкуренции. Среднесуточная добыча составила 15,3 BTC, а максимальный объём пришёлся на июль — 484 BTC. При этом компания ежемесячно реализовывала добытые монеты почти полностью, что свидетельствует о приоритете стабильного денежного потока над спекулятивным накоплением.

Как меняется поведение майнеров в периоды высокой волатильности биткоина? Обычно они переходят к более осторожной стратегии — либо фиксируют прибыль, либо сокращают добычу. Riot выбрала первый вариант, сохранив объёмы добычи, но регулярно монетизируя результат. Это позволяет поддерживать устойчивость даже при падении курса.

В то же время, постоянные продажи уменьшают потенциальный рост активов. Если цена биткоина резко вырастет, компании с политикой холдинга (как MARA) окажутся в выигрыше. Но если рынок уйдёт в просадку, именно стратегия Riot покажет лучшую устойчивость. Такая двойственность делает выбор модели критически важным элементом корпоративной политики в сфере майнинга.

Ошибки стратегии и устойчивые альтернативы

Типичная ошибка майнеров заключается в избыточной ставке на рост курса, без учёта себестоимости. В прошлом многие компании закупали оборудование на пике, рассчитывая на удвоение доходов, и в итоге оказывались в убытке. Riot, напротив, выстраивает модель, где каждое новое расширение инфраструктуры сопровождается контролем рентабельности.

Чтобы снизить риски, компании придерживаются нескольких правил:

1. Привязка расширения мощностей к прогнозируемому росту хешрейта.
2. Продажа части добычи для покрытия постоянных расходов.
3. Использование залоговых активов только в пределах допустимой доли капитала.
4. Постепенное обновление оборудования, а не резкое масштабирование.
5. Распределение добычи между несколькими площадками для снижения операционных рисков.

Такой подход повышает устойчивость даже в периоды падения цен. Он ближе к промышленной модели, чем к спекулятивной.

Можно ли считать стратегию Riot более консервативной? Да, но это не означает меньшую прибыльность: компания получает предсказуемый денежный поток, что выгодно акционерам, особенно в нестабильных условиях.

Контекст индустрии и ожидания рынка

В преддверии публикации отчёта MARA 5 ноября внимание инвесторов сосредоточено на сравнении показателей двух крупнейших майнеров США. Разница в стратегиях отражает общий тренд на диверсификацию моделей управления рисками в отрасли.

Если Riot Platforms строит баланс между добычей и продажами, то MARA делает ставку на долгосрочное накопление как способ увеличения капитализации.

В отрасли давно существует заблуждение, что хранение всех добытых монет автоматически обеспечивает рост стоимости активов. Реальность иная: без учёта себестоимости и долговой нагрузки подобная политика может привести к проблемам ликвидности. Опыт 2022-2023 годов, когда волатильность биткоина превышала 60 %, показал, что гибкость стратегии становится важнее, чем объём резервов.