Продажа $40 млн в эфирах для выкупа акций: ETHZilla рискует своей стратегией

В мире криптовалют и фондового рынка порой случаются парадоксальные ситуации: компания с многомиллионными резервами в Ethereum вынуждена продавать криптовалюту, чтобы поддержать стоимость собственных акций. История ETHZilla — яркий пример того, как стратегия, казавшаяся безупречной, сталкивается с жёсткой реальностью рыночных механизмов.

Что произошло с ETHZilla: суть ситуации

Компания ETHZilla, сделавшая ставку на накопление криптовалюты Ethereum (ETH), пошла на нестандартный шаг — продажу "эфира" на сумму в $40 млн. Цель операции — выкуп собственных акций для восстановления баланса между ценой бумаг (тикер ETHZ на бирже NASDAQ) и оценочной стоимостью криптовалютных резервов.

Согласно официальному заявлению, ETHZilla намерена продолжать выкуп акций до тех пор, пока баланс не нормализуется. Операции стартовали в пятницу, 24 октября, и уже к 28 октября котировки ETHZ продемонстрировали рост более чем на 40 %, достигнув отметки около $23.

Однако этот подъём не компенсирует масштабного падения, произошедшего ранее. В середине августа, на волне ажиотажа вокруг перехода компании на Ethereum‑стратегию, цена акций взлетела до $175. С тех пор котировки обрушились более чем на 85 %. Для контекста: до перехода на модель с Ethereum‑резервом диапазон цены акций составлял $7-9.

Как измеряется "здоровье" компании: показатель mNAV

Ключевой индикатор, вокруг которого строится вся стратегия ETHZilla, — мультипликатор mNAV (Multiple on Net Asset Value). Это коэффициент, который рассчитывается как отношение капитализации компании к долларовой стоимости криптовалюты на её балансе.

Проиллюстрируем на примере: если организация имеет капитализацию $100 млн, а в резервах держит монеты на $50 млн, значение mNAV составит 2. Показатель выше 1 даёт компании возможность выпускать новые акции и наращивать резервы.

У ETHZilla ситуация обратная: значение mNAV приближается к 1, что сигнализирует о дисбалансе. По данным Coinglass, объём крипторезервов компании достигает около $400 млн, тогда как капитализация составляет лишь $370 млн.

"Выкупая акции по выгодной цене, пока они торгуются ниже чистой стоимости активов, мы планируем сократить количество акций, доступных для кредитования/займа, одновременно увеличивая чистую стоимость активов на акцию компании [mNAV]", — заявил председатель совета директоров и глава компании ETHZilla МакЭндрю Рудисилл.

Почему решение ETHZilla вызвало вопросы

Шаг компании выглядит противоречиво на фоне общепринятых представлений о работе DAT‑проектов (Digital Asset Trust). Традиционно такие организации стремятся наращивать объёмы криптовалютных резервов, генерируя пассивный доход через:

• стейкинг;
• участие в децентрализованных финансах (DeFi).

Продажа резервов для финансирования выкупа акций выбивается из этой модели. Эксперты и участники рынка задаются вопросом: почему ETHZilla не воспользовалась альтернативными механизмами?

Почему компания не использовала наличные средства?

По данным финансового отчёта за прошлый месяц, на балансе ETHZilla находилось $569 млн. Аналитик Blockworks Research Дэн Смит прямо указал на этот факт.

"Мне больше всего интересно, почему компания решила продать ETH и не использовать $569 млн, которые были на её балансе в прошлом месяце", — сообщил эксперт.

Можно ли было избежать продажи ETH?

Глава компании‑разработчика блокчейна Polygon Райан Уайатт выразил общее недоумение: "У меня сложилось впечатление, что DAT работают не так". В качестве альтернативы основатель компании‑разработчика DeFi‑приложений PinkBrains (ник — Ignas, более 150 тыс. подписчиков в X) предложил взять займ ликвидности на платформе Aave под залог ETH. Это позволило бы выкупить акции, не распродавая криптовалюту.

Что это значит для рынка: риски и возможности

Ситуация с ETHZilla поднимает важные вопросы об устойчивости моделей DAT‑компаний.

1. Баланс между резервами и капитализацией. Диспропорция между объёмом крипторезервов и рыночной стоимостью акций может стать ловушкой: рост резервов не всегда ведёт к росту котировок.
2. Гибкость финансовых инструментов. DAT‑проекты должны уметь сочетать традиционные и децентрализованные механизмы привлечения ликвидности, а не полагаться исключительно на продажу активов.
3. Восприятие инвесторами. Нестандартные решения могут как укрепить доверие (если приведут к стабилизации), так и спровоцировать панику (если будут восприняты как признак слабости).

А что если ETHZilla не сможет нормализовать баланс?

В таком случае компания рискует столкнуться с дальнейшим падением котировок, усилением давления со стороны инвесторов и потерей статуса "образцового" DAT‑проекта. Альтернатива — поиск новых стратегий, например, активное использование DeFi‑инструментов для генерации дохода без распродажи резервов.

А что если рынок воспримет действия ETHZilla как инновационный подход?

Тогда компания может задать новый тренд: сочетание традиционных корпоративных механизмов (выкуп акций) с криптовалютными резервами. Это откроет путь для других DAT‑проектов, которые сталкиваются с аналогичной диспропорцией.

Распространённые заблуждения и реальность

Одно из устойчивых представлений — DAT‑компании должны только наращивать криптовалютные резервы, игнорируя традиционные финансовые инструменты. На практике это не всегда оправдано:

Заблуждение: "DAT‑проекты не нуждаются в наличных средствах".
Реальность: даже с многомиллионными крипторезервами компании могут испытывать нехватку ликвидных активов для оперативных нужд.

Заблуждение: "продажа ETH — признак кризиса".
Реальность: это может быть осознанной стратегией для оптимизации структуры капитала и повышения стоимости акций.