Золото в сейфе vs токен в кошельке: ирония ликвидности, меняющая правила игры

Вы когда-нибудь задумывались, как быстро растущий рынок токенизированных реальных активов (RWA) может привести к финансовому кризису, который развернётся с молниеносной скоростью блокчейна? Именно такой сценарий описывают аналитики из Tristero Research, предупреждая о "парадоксе ликвидности", способном вызвать коллапс, сравнимый с ипотечным кризисом 2008 года — но в цифровом формате.

Взрывной рост рынка RWA и его перспективы

За последние пять лет рынок токенизированных реальных активов вырос с $85 млн до внушительных $25 млрд. Крупнейшие игроки, включая BlackRock, уже выпускают токенизированные казначейские облигации, а эксперты прогнозируют приток триллионов долларов в этот сегмент. Такой рост кажется впечатляющим, но скрывает серьезные риски.

Иллюзия ликвидности: что скрывается за токенами

Основная проблема заключается в том, что токенизация не меняет фундаментальную природу самих активов. Офисные здания, частные займы, слитки золота — все это по-прежнему остаётся медленными и неликвидными инструментами. Юридические процедуры передачи прав могут занимать недели и даже месяцы.

Однако токенизация создает вокруг этих активов "ликвидную оболочку": токены можно мгновенно продать, использовать как залог или ликвидировать. Возникает опасное несоответствие — реальные риски, связанные с базовыми активами, протекают медленно, тогда как на блокчейне они превращаются в высокочастотные риски волатильности.

Параллели с ипотечным кризисом 2008 года

Tristero Research приводит прямую аналогию с кризисом 2008 года. Тогда финансовые институты превратили неликвидные ипотечные кредиты в сложные производные — CDO и CDS, которые казались надежными. Но когда заемщики начали массово не платить, убытки нарастали постепенно, а деривативы обрушились за считанные дни, вызвав цепную реакцию и глобальный финансовый шок.

Сегодня токенизация RWA повторяет ту же схему, только с гораздо более высокой скоростью. Кризис в DeFi-протоколах может разразиться не за месяцы, а за минуты, что делает ситуацию крайне уязвимой.

Как может произойти коллапс

Рассмотрим пример токена, привязанного к коммерческой недвижимости. Пока арендаторы платят, а документы в порядке, актив выглядит стабильным. Но юридическая передача прав на недвижимость занимает недели. В то же время токен на блокчейне торгуется круглосуточно.

Если в соцсетях появится негативный слух или данные от оракула обновятся с задержкой, доверие к токену может рухнуть мгновенно. Начнется паническая распродажа, DeFi-протоколы зафиксируют падение цены и запустят автоматические ликвидации залогов. Это создаст обратную связь, которая превратит медленную проблему с недвижимостью в масштабный ончейн-крах.

Что дальше? Эра "RWA2"

Tristero Research прогнозирует появление нового поколения продуктов — деривативов на базе RWA-токенов. Появятся индексы, синтетические активы и структурированные инструменты, объединяющие доли в различных реальных активах.

Это породит новые риски: вместо проблем с рейтинговыми агентствами слабым звеном станут оракулы, а вместо дефолта контрагента — уязвимости в смарт-контрактах. Сбой в одном крупном протоколе может обрушить всю цепочку производных продуктов.

Как избежать кризиса

Аналитики подчеркивают, что токенизация приносит рынку прозрачность и эффективность, но не устраняет риски, присущие базовым активам. Она лишь ускоряет реакцию на них.

По мнению экспертов, индустрия должна не отказываться от токенизации, а развивать её, учитывая "парадокс ликвидности". Для этого необходимы:

• консервативные стандарты залогового обеспечения;
• надежные механизмы обновления данных оракулами;
• встроенные "автоматические выключатели" для предотвращения каскадных ликвидаций.

Только так можно минимизировать вероятность внезапного коллапса и сохранить устойчивость рынка.

Интересный факт

По данным исследования Deloitte, в 2022 году объем токенизированых активов на блокчейне вырос более чем на 300%, что отражает стремительный интерес инвесторов, но одновременно усиливает вызовы, связанные с управлением ликвидностью.