Один шаг от утечки капитала: стейблкоины превращают ЕС в заложника США

Когда центральные банки начинают спорить о криптовалютах, это уже не вопрос моды, а вопрос власти. В Париже глава Банка Франции Франсуа Вильруа де Гало публично призвал к более жёсткому и централизованному надзору за крипторынком. Его позиция отражает растущее беспокойство европейских регуляторов: слишком разные подходы к криптовалютам внутри ЕС могут подорвать саму идею финансового единства.

Европейский рынок криптовалют на перепутье

На финтех-форуме ACPR-AMF Вильруа де Гало заявил, что регулирование криптоактивов должно быть унифицированным и опираться на положения Закона о рынках криптоактивов (MiCA). Этот документ вступил в силу летом 2024 года и стал первым комплексным регламентом криптовалют в ЕС. Однако теперь, когда число криптокомпаний растёт, национальные различия в трактовке норм MiCA становятся очевидными.

"Прямой надзор со стороны парижского ESMA обеспечит соблюдение единых правил для ключевых игроков криптоиндустрии, независимо от их местонахождения. Использование единых правил MiCA — решающий шаг вперёд в регулировании криптовалют. Но его эффективность требует более единообразного подхода, если мы хотим защитить европейских инвесторов и обеспечить для них равные условия", — сказал председатель Банка Франции Вильруа де Гало.

Эта цитата отражает суть позиции Франции: единые стандарты важнее национальных исключений. В противном случае, как подчеркнул банкир, Евросоюз рискует потерять контроль над финансовыми потоками и уступить влияние международным корпорациям, ориентирующимся на США.

ESMA как возможный единый регулятор

Предложение Вильруа де Гало сосредоточено вокруг роли Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA). Он считает, что именно эта структура должна стать наднациональным органом, контролирующим крупнейших эмитентов токенов и криптобиржи.

Почему это важно? Если каждая страна будет трактовать MiCA по-своему, компании начнут искать юрисдикции с мягкими условиями, что приведёт к "регуляторному арбитражу". Это уже происходило на ранних стадиях рынка, когда биржи перемещались между странами, избегая строгих требований к резервам и лицензиям.

Для устранения таких рисков Вильруа предлагает централизовать надзор в Париже, где находится штаб-квартира ESMA. Такой шаг позволит:

• координировать лицензирование крупных криптоплощадок;
• унифицировать требования к капиталу и отчётности;
• повысить прозрачность движения средств в ЕС.

Сравнение с подходом США уместно: там контроль над крипторынком делят SEC и CFTC, что порождает правовые конфликты. Европа стремится избежать подобного раздора.

Опасения по поводу долларовых стейблкоинов

Главный страх Вильруа связан не столько с биткоином, сколько со стейблкоинами, привязанными к доллару. По его словам, массовое обращение таких токенов может ослабить позиции евро и сделать Европу зависимой от иностранных эмитентов. В рамках MiCA разрешено выпускать стейблкоины с частичными резервами, в том числе за пределами ЕС. Это создаёт лазейку: эмитент может работать формально по европейским правилам, но фактически — под юрисдикцией другой страны.

В чём слабость многоэмиссионных токенов? Они допускают одновременное существование одной и той же валюты в разных правовых полях. Если резервы держатся вне Европы, европейские надзорные органы теряют контроль над обеспечением. В случае кризиса это может привести к утечке капитала или падению доверия к евро как расчётной единице.

Такой сценарий не нов: в 2021 году аналогичные риски обсуждали в контексте проекта Diem от Meta (ранее Libra). Тогда европейские регуляторы также опасались, что частные стейблкоины вытеснят государственные валюты из международных расчётов.

Позиция Италии и разногласия внутри ЕС

В прошлом месяце зампред Банка Италии Кьяра Скотти также заявила о рисках многоэмиссионных токенов. По её словам, такая модель может улучшить ликвидность, но создаёт юридические неопределённости, особенно если эмитенты базируются за пределами ЕС. Итальянская позиция близка к французской: обе страны выступают за строгий наднациональный контроль и прозрачность резервов.

Значит ли это, что Европа идёт к централизованной криптополитике? Пока не совсем. Германия и Нидерланды, напротив, отстаивают гибкость национальных регуляторов, считая, что единая модель ограничит инновации. Однако по мере роста рынка и появления новых рисков баланс аргументов всё больше смещается в сторону единого центра надзора.

Что стоит за идеей "финансового суверенитета"

Когда Вильруа де Гало говорит о "суверенитете", он имеет в виду не политику, а контроль над денежным обращением. Если значительная часть транзакций внутри ЕС будет проходить через токены, обеспеченные долларом, то денежная система фактически потеряет внутреннюю автономию.

Можно ли считать стейблкоины угрозой или инструментом развития? Всё зависит от баланса регулирования. В правильно выстроенной системе они могут ускорить расчёты и снизить издержки бизнеса. Но если контроль ослаблен, они становятся каналом утечки капитала и источником нестабильности.

Экономисты проводят параллели с началом 2000-х, когда евро только вводился: тогда страны тоже спорили о передаче полномочий наднациональным структурам. Сегодня криптовалюты повторяют этот вызов, но в цифровой форме.

Практические последствия для рынка

Если ЕС примет предложение Вильруа де Гало, криптокомпании столкнутся с более строгими требованиями по резервам, отчётности и лицензированию. Возможен переход на модель, где ESMA станет надзорным центром, а национальные регуляторы — исполнителями.

Трейдерам и компаниям стоит готовиться к следующим шагам:

1. Проверить соответствие внутренних процедур нормам MiCA.
2. Перенести операции в юрисдикции с доступом к ESMA.
3. Обновить отчётность по резервам и защите пользователей.
4. Подготовить инфраструктуру для возможной проверки смарт-контрактов.

Эти меры могут показаться жёсткими, но именно они позволят снизить системные риски и укрепить доверие к крипторынку Европы.

Между свободой и контролем

Криптоиндустрия всегда балансировала между идеей свободы и необходимостью контроля. Европейская модель MiCA пытается соединить обе стороны — дать рынку развиваться, но под надзором. И чем быстрее Евросоюз найдёт единый подход, тем меньше шансов, что его финансовая система станет заложником внешних валют и частных цифровых денег.