Рынок растет, доверие падает: главный парадокс сектора реальных активов в блокчейне

Сегмент токенизированных реальных активов (real world assets, RWA) остаётся одним из самых динамичных на крипторынке. По данным платформы rwa.xyz, на середину сентября 2025 года его объём достиг $42 млрд, увеличившись на 65% с начала года.

Однако вместе с ростом интереса усиливаются и сомнения в достоверности методик расчёта. Администратор агрегатора DefiLlama под псевдонимом 0xngmi обратил внимание, что часть данных может быть искусственно завышена — как из-за особенностей учёта, так и из-за действий самих проектов.

Где кроются искажения

Примером 0xngmi назвал платформу Figure, одну из крупнейших в сегменте RWA. По его словам, заявленные показатели проекта не соответствуют фактической активности в блокчейне.

Схожая ситуация наблюдается и в сети ZkSync, где были зафиксированы "мертвые" токены более чем на $200 млн. Эти активы учитываются в общей статистике TVL, но фактически не участвовали ни в одной транзакции.

"Когда пользователи слышат о RWA, они предполагают, что речь идёт об акциях, недвижимости или других активах, которыми можно свободно обмениваться в блокчейне. Но в данном случае совершенно очевидно, что это не так", — отметил 0xngmi.

Распределение активов

Согласно rwa. xyz, более 80% объёма токенизированных активов приходится на:

• частные кредиты - 65%;
• государственные облигации США - 16%.

Крупнейшие эмитенты:

• Figure - TVL более $12 млрд;
• BUIDL (BlackRock) - около $2 млрд.

Таблица "Распределение RWA по категориям (сентябрь 2025)"

Проблема методологии

По словам 0xngmi, часть проектов не проводят реальных операций в блокчейне, а лишь дублируют данные из внутренних систем. В результате:

• статистика TVL может не отражать фактической ликвидности;
• "мертвые" токены учитываются в общей сумме;
• часть активов полностью контролируется эмитентом и недоступна для пользователей.

Он также упомянул случаи грубых манипуляций, когда проект выпускал токен, оставлял его на собственных адресах и заявлял о капитализации в сотни миллионов долларов.

Конфликт с Figure

После публикаций DefiLlama представители Figure обвинили агрегатор в отказе листинга по "второстепенным причинам" и даже в якобы требованиях платы за включение.

0xngmi отверг эти утверждения:

• проверка включала ончейн-активность и реальную эмиссию токенов;
• DefiLlama не берёт плату за листинг и теряет доход ради независимости;
• причина отказа заключалась в отсутствии подтверждённых операций.

"Figure хочет, чтобы мы отказались от комплексной проверки, поэтому они оказывают давление, распространяя клевету публично и в частном порядке", — написал 0xngmi.

Позиция rwa.xyz

Сооснователь rwa. xyz Адам Лоуренс в ответ подчеркнул, что цель платформы — публикация данных, а не отбор токенов.

"Мы разрабатываем новые метрики, чтобы учесть особенности таких компаний, как Tradable и Figure. Это легитимные институциональные участники, которые со временем будут обеспечивать значительную часть объёма торговли в криптовалютной сфере", — заявил Лоуренс.

Ошибка → Последствие → Альтернатива

Ошибка: принимать данные TVL без анализа.
Последствие: искажённое представление о рынке.
Альтернатива: использовать сопоставление ончейн-активности и фактических транзакций.

Ошибка: считать все токены RWA ликвидными.
Последствие: заморозка капитала в "мертвых" активах.
Альтернатива: проверять число держателей и транзакционную историю.

Ошибка: игнорировать регуляторные ограничения.
Последствие: недоступность для розничных инвесторов.
Альтернатива: учитывать требования KYC и институциональный фокус.

А что если…

Если заявленные $42 млрд действительно отражают реальную активность, это подтверждает взрывной рост сектора. RWA могут стать связующим звеном между традиционными рынками и блокчейном, открыв новые возможности для токенизации долговых обязательств, недвижимости и других активов.

Однако без прозрачной методологии доверие к сектору будет под вопросом.

Плюсы и минусы сегмента RWA

FAQ

Что такое RWA?
Это токенизированные реальные активы — облигации, кредиты, недвижимость и другие финансовые инструменты, переведённые в блокчейн-формат.

Почему TVL может быть завышен?
Некоторые проекты учитывают неактивные токены или данные из внутренних систем без подтверждения транзакциями.

Можно ли розничным инвесторам участвовать в RWA?
В большинстве случаев доступ ограничен из-за требований KYC и регуляторных норм.

Мифы и правда

Миф: токенизация всегда отражает реальную активность.
Правда: часть активов учитывается формально, без оборота на рынке.

Миф: все проекты с высоким TVL надёжны.
Правда: отдельные токены могут находиться под полным контролем эмитента.

Миф: RWA доступны каждому инвестору.
Правда: сектор ориентирован на институциональных игроков.

Интересные факты

1. Сегмент RWA вырос на 65% всего за полгода — один из самых высоких темпов на крипторынке.
2. Более 80% рынка составляют частные кредиты и гос. облигации США.
3. BlackRock стала одним из крупнейших эмитентов токенизированных активов с фондом BUIDL.

Исторический контекст

2020 год — первые эксперименты с токенизацией облигаций.

2022 год — появление институциональных фондов RWA.

2024 год — на рынок выходят крупные управляющие активами.

2025 год — объём токенизированных активов достигает $42 млрд.

Рынок токенизированных реальных активов демонстрирует впечатляющий рост и всё чаще становится частью дискуссий о будущем криптоэкономики. Но вместе с расширением появляются вопросы к прозрачности данных и честности заявленных показателей.

Пока институционалы вроде BlackRock усиливают позиции, независимые аналитики требуют строгой проверки ончейн-активности. Судьба сектора во многом будет зависеть от того, насколько индустрии удастся выстроить прозрачные методики учёта и сохранить доверие инвесторов.