Виртуальный рынок, реальные потери: как ЦФА затягивают компании в долговую яму

К началу октября на рынке цифровых финансовых активов наметился тревожный тренд: количество дефолтов компаний-эмитентов достигло восьми. По данным аналитиков, самым крупным стал случай с компанией "Форте Хоум ГмбХ", которая не выплатила инвесторам 500 миллионов рублей. Из 16 выпусков ЦФА, размещённых ею на общую сумму 7,2 миллиарда, восемь по-прежнему находятся в обращении. Растущее число сбоев на этом рынке заставило участников задуматься о его устойчивости и о том, где пролегает граница между технологическим новшеством и финансовым риском.

Уязвимость новой сферы

Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) задумывался как альтернатива классическим облигациям и кредитам, особенно для компаний без кредитного рейтинга. Однако на практике он оказался более чувствительным к колебаниям ставок и к росту долговой нагрузки. Как сообщили аналитики, через ЦФА чаще всего привлекаются краткосрочные займы, и у эмитентов при возникновении финансовых трудностей нередко не хватает времени для поиска новых источников капитала.

Почему это важно? Потому что именно в таких условиях проявляется слабое место цифрового рынка — отсутствие проверенной системы защиты инвесторов и чёткой процедуры урегулирования дефолтов. В классических инструментах существуют чёткие регламенты и судебная практика, а в секторе ЦФА эти механизмы пока не разработаны.

По данным операторов инвестиционных платформ, до конца года число дефолтов может достичь десяти. Это прогноз выглядит реалистичным на фоне повышенных ключевых ставок и общей осторожности инвесторов. В обычных облигациях эмитент может пролонгировать долг, но в ЦФА такой гибкости нет: сроки короче, а оборот менее ликвиден.

Когда новизна становится риском

Цифровые активы в России появились в правовом поле всего несколько лет назад. Они обещали ускорить привлечение капитала и снизить издержки. Компании могли выпустить ЦФА без сложной процедуры регистрации эмиссии, что особенно привлекало средний бизнес. Однако та же упрощённость обернулась недостатком контроля и опыта.

А что если эмитент не справляется с долгом? Тогда инвестор фактически остаётся без механизма взыскания. В отличие от облигаций, где задействуются агентства и суды, ЦФА регулируются контрактно, и процесс урегулирования дефолта не прописан в законе. По словам аналитиков, именно это обстоятельство делает нынешние дефолты особенно болезненными.

Эта цитата из уст представителя ЦБ отражает позицию регулятора: рынок нельзя оставлять в самотёке. Однако между признанием проблемы и созданием реального механизма её решения может пройти не один квартал.

Ошибка роста: как компании попали в ловушку долгов

Ставка на ЦФА казалась выгодной. Компании без кредитной истории или без залога могли быстро привлечь деньги, минуя банки. Ошибка заключалась в том, что многие из них воспринимали этот инструмент как дешёвый и гибкий. На деле высокая ставка по цифровым активам и короткий срок обращения превращали такие займы в долговую петлю.

Когда рыночные условия ухудшились и процентные ставки выросли, рефинансировать цифровой долг оказалось невозможно. Компании, не имеющие запаса ликвидности, начали срывать выплаты. Сценарий "дефолт — банкротство" стал повторяться всё чаще.

Участники рынка признают: значительная часть эмитентов — непубличные структуры без рейтинга и репутационной защиты. Для них выпуск ЦФА стал дебютом на долговом рынке, а зачастую — единственной попыткой привлечь средства. Это привело к цепочке ошибок, где каждая новая волна дефолтов снижает доверие инвесторов к инструменту в целом.

Как действовать инвесторам

Несмотря на тревожные сигналы, рынок ЦФА полностью не обрушился. Он по-прежнему привлекателен для тех, кто понимает риски и способен их диверсифицировать. Инвестиционные платформы постепенно вводят собственные меры контроля и проверки эмитентов.

Инвесторам аналитики советуют следовать нескольким шагам:

1. Проверять эмитента — его историю, учредителей, наличие рейтинга или хотя бы аудита.
2. Оценивать срок займа: короткие выпуски менее устойчивы при колебании ставок.
3. Следить за объёмом обязательств компании — при доле долгов свыше 50% от активов риск дефолта резко возрастает.
4. Диверсифицировать вложения между разными эмитентами и секторами, не концентрируя всё в одном активе.

Стоит ли уходить с рынка ЦФА? Не обязательно. Но подход должен стать более осторожным. Те, кто рассчитывал на высокую доходность без анализа, сейчас несут основные потери.

Сравнение с рынком облигаций показывает, что доходность по ЦФА часто выше на 3-5 процентных пунктов, но риск — несоразмерно больше. В классических инструментах существуют коллатерали и гарантии, а здесь их нет. Это делает цифровой сегмент привлекательным только для опытных участников, а не для начинающих инвесторов.

Возможные сценарии регулирования

Банк России рассматривает ужесточение требований к инвесторам и эмитентам. Это может включать:

• повышение минимального порога квалификации для частных инвесторов;
• введение обязательных раскрытий по финансовому состоянию компаний;
• стандартизацию структуры выпусков и описание порядка урегулирования дефолта.

Как это повлияет на рынок? Краткосрочно — возможно сокращение объёмов эмиссий, поскольку часть компаний не пройдёт обновлённый фильтр. Долгосрочно — рост прозрачности и доверия. История традиционных облигаций показывает, что только через жёсткую регуляцию рынок становится зрелым.

Если меры будут приняты в ближайшие месяцы, первый эффект можно ожидать к середине следующего года. Пока же инвесторы вынуждены действовать на свой страх и риск, без гарантированной защиты.

ЦФА между надеждой и риском

Сегодня сектор цифровых финансовых активов напоминает этап молодости фондового рынка 1990-х: много энтузиазма, мало правил. По мере роста числа дефолтов участники понимают, что технологичность не отменяет финансовую дисциплину. Без внедрения единых стандартов ЦФА могут остаться нишевым инструментом с репутацией рискованного.

Тем не менее потенциал у этого рынка остаётся. Если регулятор и операторы платформ смогут совместно выстроить систему ответственности и прозрачности, ЦФА могут занять своё место в финансовой экосистеме страны — как гибкий, но надёжный источник капитала.