Почему корпорации с биткоином на балансе могут повторить судьбу Lehman Brothers

Аналитик Дилип Кумар Патайря объяснил опасность размывания капитала у биткоин-прокси

Крупные компании всё чаще включают биткоин в свои резервы, следуя примеру MicroStrategy. Но насколько устойчива эта модель? И не повторит ли она судьбу Lehman Brothers?

Корпорации скупают биткоин — зачем

С 2020 года, когда MicroStrategy во главе с Майклом Сэйлором начала агрессивно покупать первую криптовалюту, более 200 компаний последовали её примеру. Сегодня на их балансах — свыше 1,35 млн BTC (это 6,4% от общего количества биткоинов), оценённых в $160 млрд.

"Логика проста: если биткоин растёт, акции компаний тоже идут вверх, давая инвесторам косвенный доступ к крипторынку", — поясняет Cointelegraph.

Такие фирмы называют "биткоин-прокси", поскольку их акции тесно связаны с курсом BTC. Инвесторы видят в них способ заработать на росте криптовалюты без прямых покупок.

Но есть и обратная сторона: высокая волатильность. Резкие падения биткоина могут обрушить капитализацию компаний, особенно если они финансировали покупки за счёт долгов или новых акций.

Опасность "размывания капитала"

В июне 2025 года Мэттью Сигел, глава отдела цифровых активов VanEck, предупредил о рисках:

"Если акции компании торгуются ниже чистой стоимости активов (NAV), дополнительные эмиссии размывают доли акционеров, снижая цену бумаг".

MicroStrategy избежала этой ловушки, выпуская акции с премией к NAV. Но другие компании, особенно менее известные, могут столкнуться с "спиралью смерти":

Курс акций падает — сложнее привлекать капитал.

Компания вынуждена продавать биткоины — давление на рынок.

Цена BTC снижается — ухудшение финансовых показателей.

Semler Scientific: урок для всех

Американская компания Semler Scientific в мае 2024 года объявила биткоин "основным резервным активом". Её акции взлетели до $70, но к середине 2025-го упали на 45%, несмотря на рост BTC.

"Рыночная капитализация Semler ($491 млн) ниже стоимости её биткоин-резервов ($576 млн) — это сигнал недоверия инвесторов", — отмечают аналитики.

Случай Semler показывает: даже рост биткоина не гарантирует успеха, если рынок не верит в стратегию компании.

Lehman Brothers 2.0

История Lehman Brothers и кризис 2008 года — мрачное напоминание:

Банки активно брали кредиты под залог рискованных активов.

Когда цены упали, ликвидность исчезла — крах системы.

Компании, скупающие биткоин за счёт долгов или эмиссии акций, рискуют повторить этот сценарий.

"Опасны не только долги, но и эйфория. Уверенность в вечном росте притупляет чувство риска", — предупреждают эксперты.

Что ждёт "биткоин-прокси" в будущем

Пессимисты (как аналитик Джеймс Чек) считают, что большинство подражателей MicroStrategy обанкротятся в следующем медвежьем цикле. Оптимисты (например, Адам Бэк из Blockstream) верят в "гипербиткоинизацию" — рост капитализации BTC до $100-200 трлн благодаря корпоративным резервам.