Покупать крипту в кризис? Компания Сэйлора делает ставку на биткоин и ставит всё на карту

Крупнейший в мире корпоративный инвестор в биткоин не сбавляет обороты, продолжая наращивать свои криптовалютные резервы, несмотря на волатильность рынка и растущую критику в адрес всей бизнес-модели. Действия таких гигантов заставляют задуматься: является ли это стратегическим ходом в сторону новой цифровой экономики или же рискованным экспериментом, чья привлекательность уже иссякает?

Стратегия MicroStrategy: устойчивый курс или иссякающий импульс?

Компания MicroStrategy, основанная Майклом Сейлором, в очередной раз продемонстрировала свою приверженность стратегии накопления биткоинов. На этой неделе корпорация сообщила о приобретении 390 BTC на общую сумму $43,4 млн. Согласно официальному заявлению MicroStrategy, средняя цена покупки составила $111 053 за одну монету. Это приобретение стало продолжением долгосрочного плана по преобразованию части корпоративного капитала в криптовалюту.

Как сообщает аналитический сервис Bitcointreasuries, по состоянию на 27 октября на балансе MicroStrategy находится 640 808 биткоинов. Совокупные затраты на их покупку оцениваются в $47,44 млрд, что при текущей рыночной цене около $115 тыс. за BTC означает нереализованную прибыль в размере миллиардов долларов. Средняя цена покупки всего резерва составляет примерно $74 тысячи за монету. В компании отметили, что доходность их криптопортфеля с начала года достигла 26%.

Финансирование покупок биткоинов осуществляется преимущественно за счет средств, привлеченных от размещения корпоративных ценных бумаг. Этот подход стал эталонным для десятков других компаний по всему миру, которые последовали примеру MicroStrategy. Такие организации получили название Digital Asset Trasuries (DAT), или казначейства цифровых активов. Их общее влияние на рынок становится все более ощутимым.

Насколько устойчива модель финансирования, основанная на постоянной эмиссии акций? Это один из ключевых вопросов, который задают инвесторы. Пока рынок bullish, стратегия работает, но при длительном медвежьем тренде компания может столкнуться с трудностями в привлечении нового капитала для поддержания курса.

Влияние крупных игроков на динамику рынка криптовалют

Активная деятельность MicroStrategy в первой половине года вызывала оживленные дискуссии среди аналитиков. Многие предполагали, что такие масштабные и регулярные покупки способны оказывать значительное влияние на цену биткоина, создавая искусственный спрос. Однако эксперты инвестиционного банка TD Cowen провели собственное расследование и пришли к выводу, что это не совсем так.

Согласно их отчету, опубликованному в конце апреля, еженедельные покупки MicroStrategy в течение предшествующих шести месяцев в среднем составляли лишь 8,4% от общего объема торгов биткоином на крупных биржах. При этом активность компании была неравномерной. Например, за неделю с 13 по 20 января MicroStrategy совершила одну из крупнейших сделок, приобретя 11 000 BTC на сумму $1,1 млрд, что, безусловно, стало заметным событием для рынка.

Что произойдет, если крупные корпоративные держатели начнут массово продавать свои активы? Такой сценарий может спровоцировать цепную реакцию и оказать значительное давление на курс, особенно если продажи будут синхронными и крупными. Однако пока что основные игроки демонстрируют стратегию долгосрочного хранения.

К осени динамика приобретений MicroStrategy заметно изменилась. Объемы покупаемых партий сократились. Так, 6 октября компания и вовсе пропустила свою еженедельную покупку, что сразу же вызвало волну слухов. Затем, 13 октября, было куплено 220 BTC на $27,2 млн, а неделей позже — 168 BTC за $18,8 млн. Эта тенденция может свидетельствовать как о тактической паузе, так и о возможном изменении стратегии в условиях меняющейся рыночной конъюнктуры.

Корпоративные крипто-казначейства: проверка на прочность

Феномен корпоративных казначейств, инвестирующих в биткоин, вышел далеко за пределы США. В Азии и других регионах десятки публичных компаний переняли эту модель. Однако сейчас эта сфера сталкивается с первыми серьезными испытаниями. Крупные биржевые площадки в Гонконге, Индии и Австралии начали вводить ограничения, блокируя листинг для так называемых "криптовалютных фондов, маскирующихся под публичные компании".

Ситуация в Японии, где уже торгуются 14 DAT-компаний, включая Metaplanet с биткоин-резервами на $3,3 млрд, также становится менее стабильной. По данным издания CoinEdition, местные индексные провайдеры рассматривают возможность исключения таких компаний из своих индексов. Это может значительно сократить к ним интерес со стороны институциональных инвесторов, чьи фонды часто следуют за benchmark-индексами.

"Рынок уже перенасыщен предложениями от таких компаний, их акции падают, а многие из них быстро обесценились и стоят дешевле своих крипторезервов. Пузырь таких проектов, возможно, уже лопнул", — заявил глава компании-держателя Ethereum BitMine Том Ли.

Его слова находят подтверждение в котировках. Акции MicroStrategy (MSTR) за последние полгода демонстрируют снижение на 18%, хотя с начала года падение более скромное — 3,68%. По данным платформы TradingView, в пятницу, 24 октября, торги MSTR закрылись на отметке около $289, но в понедельник на премаркете наблюдался рост почти на 3%, что показывает сохраняющуюся высокую волатильность.

Почему акции DAT-компаний могут торговаться со скидкой к стоимости их крипторезервов? Инвесторы закладывают в цену риски, связанные с волатильностью самих активов, регуляторной неопределенностью и операционными издержками таких структур, что создает дисконт к чистой стоимости активов (NAV).

Практические шаги для оценки инвестиций в DAT-компании

Прежде чем рассматривать вложения в акции компаний, чья стоимость привязана к биткоину, полезно провести самостоятельный анализ. Это поможет оценить реальные риски и потенциальную доходность.

1. Изучите структуру активов. Запросите последние официальные отчеты компании (например, квартальные отчеты 10-Q или годовые 10-K для американских эмитентов). Обратите внимание на точное количество биткоинов в резервах, среднюю цену покупки и методы учета этих активов.
2. Проанализируйте долговую нагрузку. Многие DAT-компании, включая MicroStrategy, для покупки криптовалюты используют заемные средства. Узнайте размер и условия выпущенных облигаций. Высокий долг при падении цены BTC может привести к маржин-коллам и вынужденной продаже активов.
3. Сравните стоимость акции с NAV. Рассчитайте стоимость чистых активов компании на одну акцию. Если рыночная цена акции значительно ниже NAV, это может говорить о потенциальной недооцененности, но также и о высоких рисках, которые видят инвесторы.
4. Оцените макроэкономический контекст. Действия центральных банков, изменения ключевых процентных ставок и общая ситуация с ликвидностью на финансовых рынках напрямую влияют на аппетит к рисковым активам, к которым относятся и биткоин, и акции DAT-компаний.

Распространенное заблуждение состоит в том, что покупка акций DAT-компании — это аналог покупки самого биткоина, но без необходимости разбираться в кошельках и биржах. В реальности вы приобретаете долю в бизнесе со своей системой корпоративного управления, долгами и регуляторными рисками. Цена акции может отставать от роста BTC или, наоборот, падать сильнее при коррекции рынка, что неоднократно происходило с MSTR.

Стоит ли ожидать новой волны корпоративных покупок биткоина? Вероятно, для этого рынку потребуется демонстрировать устойчивый бычий тренд в течение длительного времени, а регуляторные органы в ключевых юрисдикциях должны предоставить более четкие правила игры. Пока же пик ажиотажа, судя по всему, остался позади.

Несмотря на то что стратегия накопления биткоинов демонстрировала впечатляющую доходность в периоды роста, ее долгосрочная устойчивость еще требует проверки временем. Колебания объемов покупок со стороны MicroStrategy, ужесточение подходов бирж и пессимистичные оценки отраслевых лидеров указывают на то, что рынок корпоративных крипто-казначейств вступает в фазу зрелости, для которой характерны консолидация и повышенная избирательность инвесторов.