Катастрофы нет, но счет дефолтам идет на десятки: аналитики смотрят в будущее без тревоги

На первый взгляд, российский долговой рынок демонстрирует пугающую динамику: волна дефолтов нарастает, а запас прочности компаний тает на глазах. Однако за сухими цифрами статистики скрывается более сложная картина перерождения рынка, где риски соседствуют с новыми возможностями.

Анализ текущей ситуации на долговом рынке

Согласно данным рейтингового агентства "Эксперт РА", за неполный 2025 год было зафиксировано 26 технических и реальных дефолтов, включая выпуски в цифровых финансовых активах. Этот показатель более чем в два раза превышает итоги всего прошлого года. Столь резкий скачок нельзя списать на случайность; он свидетельствует о системном повышении кредитных рисков.

Среди тех, кто не справился с обязательствами, — 20 эмитентов классических облигаций и 6 эмитентов ЦФА. В этом списке значатся такие компании, как "РКК", "Фабрика ФАВОРИТ" и "НИКА". Подобное разнообразие указывает на то, что проблемы затронули не один-два сектора, а имеют широкую основу. Ситуация с цифровыми активами дополнительно усложняет общую картину, демонстрируя, что новые инструменты не застрахованы от традиционных рисков.

Основной причиной сложившейся ситуации аналитики агентства называют сохраняющиеся высокие ставки в экономике. Год дорогих денег серьезно повлиял на финансовое состояние предприятий. "За год высокие ставки полностью проявились в кредитных портфелях и снизили запас прочности компаний", — констатируется в обзоре "Эксперт РА". Компании отреагировали на это сокращением прибыли, ростом проблемной задолженности и увеличением доли убыточных предприятий.

Каковы immediate последствия для инвесторов, державших бумаги обанкротившихся эмитентов? Процедура восстановления капитала сильно зависит от типа дефолта и наличия обеспечения, но в большинстве случаев речь идет о длительных судебных процессах и частичной потере вложений. Это заставляет пересматривать подходы к диверсификации портфеля.

Снижение финансовой устойчивости эмитентов создает серьезные предпосылки для сохранения высокой вероятности дефолтов и в следующем, 2026 году. Наиболее уязвимыми считаются компании, чьи кредитные рейтинги находятся в "серой зоне" — от BBB+ до B-. Специалисты выделяют несколько отраслей повышенного риска, среди которых строительство и девелопмент, оптовая торговля, а также тяжелая промышленность.

Причины и следствия роста дефолтов

Доминирующим фактором, подорвавшим здоровье корпоративного сектора, стала дорогая ликвидность. Когда Центральный банк держит ключевую ставку на высоком уровне, это неминуемо ведет к удорожанию всех видов заимствований — как банковских кредитов, так и облигационных займов. Компании, рефинансировавшие старые долги по новым, высоким ставкам, столкнулись с катастрофическим ростом финансовой нагрузки.

Ослабление общеэкономических драйверов роста усугубило эту проблему. На фоне стагнации или слабого роста выручки расходы на обслуживание долга стали непосильным бременем для многих предприятий. Это привело к закономерному увеличению доли убыточных компаний и объема проблемных кредитов в портфелях банков. Эффект домино затронул всю финансовую систему.

Почему сегмент высокодоходных облигаций (ВДО) оказался в эпицентре событий? Именно в этом сегменте концентрируются эмитенты с неидеальной кредитной историей и более высоким уровнем долговой нагрузки. Рост числа дефолтов закономерно увеличил предложение в сегменте ВДО, так как компании, не прошедшие строгие требования банков или рынка инвестиционных градаций, были вынуждены предлагать инвесторам сверхдоходность за повышенные риски.

Мнение профессионала рынка подтверждает эту оценку. Рустем Кафиатуллин, директор департамента долгового капитала инвестиционного банка "Синара", отмечает, что прямой катастрофы пока нет, но тенденция вызывает опасения. Эксперт допускает дальнейший рост дефолтов именно в сегменте высокодоходных облигаций, что требует от инвесторов повышенной бдительности.

"Рост числа дефолтов стал причиной увеличения количества эмитентов в сегменте ВДО", — отметил директор департамента долгового капитала инвестиционного банка "Синара" Рустем Кафиатуллин.

Сравнивая ситуацию с кризисными периодами прошлого, можно отметить важное отличие: текущие проблемы носят скорее структурный, нежели общерыночный характер. Если в 2008–2009 годах лопались пузыри по всему рынку, то сейчас "горят" в первую очередь наименее устойчивые компании, что является признаком естественного "очищения" рынка.

Факторы поддержки и прогнозы на 2026 год

Несмотря на тревожную статистику, аналитики "Эксперт РА" видят несколько факторов, которые будут поддерживать жизнеспособность долгового рынка в ближайшей перспективе. Ключевым из них является ожидаемое снижение ключевой ставки. Агентство прогнозирует ее плавное снижение до 12% к концу 2026 года. Это окажет непосредственную поддержку заемщикам, снизив стоимость обслуживания их долгов.

Важным позитивным изменением станет внедрение нового Национального норматива краткосрочной ликвидности (ННКЛ). Новая регуляторная мера позволит банкам учитывать в расчетах ликвидности корпоративные облигации с рейтингом от ruBBB- и выше. Это создаст дополнительный стимул для кредитных организаций инвестировать в долговые бумаги компаний, обеспечивая приток капитала на рынок.

Еще одним поддерживающим обстоятельством является так называемый "навес" крупных погашений. В 2026 году объем погашений корпоративного долга составит около 4 трлн рублей, что почти вдвое превышает объем текущего года. Такой масштаб операций будет поддерживать высокую активность на первичном рынке, так как компаниям потребуется рефинансировать эти обязательства.

1. Снижение ключевой ставки для уменьшения долговой нагрузки.
2. Внедрение ННКЛ для стимулирования банковских инвестиций.
3. Рефинансирование крупного объема погашений для поддержания ликвидности.
4. Приток дополнительной ликвидности в экономику для сглаживания кассовых разрывов.

Что будет с доходностью бумаг второго и третьего эшелона на фоне снижения ставки? Вероятнее всего, мы увидим разнонаправленную динамику: по бумагам надежных эмитентов доходности будут снижаться следом за ключевой ставкой, а по сегменту ВДО они могут оставаться высокими из-за сохраняющихся кредитных рисков, создавая интересные возможности для спекулятивных инвесторов.

Совокупное влияние этих факторов позволит, по прогнозам экспертов, обеспечить рост объема долгового рынка в 2026 году на уровне 18-23%. Такой темп говорит не о коллапсе, а о трансформации, в ходе которой рынок учится жить в новых реалиях, перераспределяя капитал в пользу более устойчивых игроков.

Стратегии поведения в новых условиях

Для эмитентов, оказавшихся в группе риска, критически важным становится грамотное управление долговой нагрузкой. Ошибкой было бы пытаться рефинансировать старые долги за счет новых займов по еще более высоким ставкам, что ведет в долговую яму. Рабочей альтернативой является проактивная работа с кредиторами по реструктуризации существующих обязательств, включая продление сроков и изменение графиков платежей.

Инвесторам в этой ситуации необходимо пересмотреть свои подходы к анализу кредитного риска. Ориентация исключительно на высокую доходность без глубокой проверки финансового состояния эмитента становится чрезмерно опасной стратегией. На первый план выходит фундаментальный анализ: изучение денежных потоков компании, уровня ее долговой нагрузки и устойчивости бизнес-модели в условиях высоких ставок.

Распространено заблуждение, что дефолт — это финал и полный крах. В реальности многие компании после процедуры реструктуризации успешно продолжают работу. Для инвестора это означает, что даже в случае дефолта по конкретному выпуску имеет смысл следить за развитием событий, так как часть средств можно будет вернуть в рамках судебных процессов или обмена обязательств.

Одним из ключевых инструментов снижения рисков в текущей environment остается диверсификация. Вложение средств в облигации различных секторов и с разными сроками погашения позволяет нивелировать последствия дефолта по одному или нескольким выпускам. Особенно актуальной становится диверсификация между классическими облигациями и другими инструментами.

1. Тщательно анализируйте денежный поток эмитента, а не только его кредитный рейтинг.
2. Диверсифицируйте портфель по срокам и отраслям, не концентрируясь в одном сегменте.
3. Внимательно изучайте условия выпуска, особенно наличие обеспечения (залога).
4. Рассматривайте бумаги с рейтингом не ниже "спекулятивного" уровня только как высокорисковую часть портфеля.

Оживление рынка не означает, что риски исчезнут. Скорее, рынок входит в новую фазу, где цена ошибки как для эмитента, так и для инвестора становится существенно выше. Умение отличать временные трудности компании от системных проблем, а также понимание макроэкономического контекста становятся критически важными навыками для выживания и заработка.