Миллиарды в биткоине и эфире не спасают: компании тонут вместе с рынком

Собственные криптовалютные резервы ещё недавно помогали публичным компаниям привлекать капитал и усиливать рыночные позиции. Однако сегодня часть таких эмитентов столкнулась с обратным эффектом. По данным аналитиков K33, около четверти организаций, держащих биткоин, торгуются на бирже с дисконтом к стоимости своих криптоактивов. Это не только снижает привлекательность их акций, но и ограничивает возможности для новых закупок.

Снижение мультипликаторов

Главный показатель оценки компаний с крипторезервами — mNAV (мультипликатор к чистой стоимости активов). Если он выше 1, капитализация превышает балансовую стоимость криптоактивов, если ниже — акции торгуются с дисконтом.

Ситуация в 2025 году выглядит тревожно:

• у компании NAKA под управлением Дэвида Бейэли, бывшего советника Дональда Трампа, мультипликатор упал до 0,7, а капитализация сократилась на 96% от пика;
• у Twenty One, поддерживаемой Tether, показатель также ниже 1;
• даже у Strategy Майкла Сэйлора mNAV достиг минимума за полтора года — 1,26.

В среднем mNAV среди публичных компаний с биткоином снизился с 3,76 в апреле до 2,8.

Дисбаланс в секторе

Картина при этом неоднородна: небольшие компании чаще демонстрируют дисконт, тогда как крупнейшие держатели биткоина по-прежнему торгуются с премией. Но общий тренд очевиден — интерес инвесторов к акциям криптохолдингов падает.

В сентябре средний объём закупок биткоина снизился до 1428 BTC в день. Это минимум с мая и важный сигнал: корпоративные закупки перестают играть ключевую роль в формировании рыночного спроса. Теперь всё большее значение приобретают розничные инвесторы и ETF.

Другие криптовалюты

Похожая ситуация наблюдается и среди компаний, работающих с эфиром. По данным StrategicETHreserve, только две из шести крупнейших держателей ETH торгуются с премией.

• Bitmine Тома Ли — крупнейший владелец с балансом $9,7 млрд в ETH, mNAV 1,21.
• SharpLink с активами $3,8 млрд в ETH имеет мультипликатор 0,94.
• The Ether Machine с балансом $2,2 млрд оценивается крайне низко — mNAV 0,07.
• Bit Digital ($540 млн) удерживает 1,76.
• ETHZilla ($460 млн) и BTCS ($315 млн) — показатели 0,73.

Сравнение по биткоину и эфиру

Советы шаг за шагом

1. При выборе акций криптокомпаний обращайте внимание на mNAV — это ключ к пониманию реальной оценки.
2. Сравнивайте мультипликаторы в динамике: снижение до 1 и ниже сигнализирует о проблемах.
3. Изучайте не только биткоин, но и другие активы на балансах компаний.
4. Ориентируйтесь на отчёты аналитиков K33, Bitcointreasuries и StrategicETHreserve.
5. Смотрите на диверсификацию: компании с несколькими видами активов менее уязвимы.

Ошибка → Последствие → Альтернатива

Ошибка: покупать акции компании только из-за громкого имени основателя.
Последствие: обесценивание бумаг, как у NAKA.
Альтернатива: анализировать мультипликаторы и финансовые отчёты.

Ошибка: игнорировать снижение корпоративных закупок.
Последствие: слабая поддержка рынка.
Альтернатива: учитывать спрос розничных инвесторов и ETF.

Ошибка: считать, что дисконт всегда выгоден.
Последствие: долгосрочные убытки.
Альтернатива: выбирать компании с устойчивой бизнес-моделью.

А что если…

Если биткоин достигнет новых исторических максимумов? Для компаний с дисконтом это шанс сократить разрыв между стоимостью активов и капитализацией. Но если рынок пойдёт в коррекцию, даже крупные держатели могут потерять премию и перейти в зону дисконта.

Плюсы и минусы публичных компаний с крипторезервами

FAQ

Что такое mNAV?
Это мультипликатор к чистой стоимости криптоактивов на балансе компании. Значение ниже 1 указывает на торговлю с дисконтом.

Почему дисконт ограничивает закупки?
Потому что выпуск новых акций становится неэффективным — он размывает доли инвесторов и не приносит адекватного притока капитала.

Кто формирует спрос на биткоин сегодня?
Согласно K33, всё чаще именно розничные инвесторы и ETF, а не корпорации.

Мифы и правда

Миф: все компании с криптовалютой на балансе выигрывают от роста рынка.
Правда: многие акции торгуются ниже стоимости резервов.

Миф: дисконт — это всегда скрытая выгода для инвестора.
Правда: низкий mNAV часто связан с фундаментальными проблемами бизнеса.

Миф: только биткоин-компании сталкиваются с этим эффектом.
Правда: схожая динамика наблюдается и у держателей эфира.

3 интересных факта

1. Совокупные резервы публичных компаний в биткоине превысили 1 млн BTC — около $117 млрд.
2. Средние корпоративные закупки снизились до минимума с мая — 1428 BTC в день.
3. В списке топ-6 держателей эфира только две компании имеют mNAV выше 1.

Исторический контекст

2020 год: MicroStrategy первой среди крупных корпораций сделала ставку на биткоин.

2021 год: начался бум корпоративных закупок криптовалют.

2023 год: рост числа ETF усилил конкуренцию между компаниями и фондами.

2025 год: аналитики Standard Chartered фиксируют спад интереса компаний к накоплению крипторезервов.