Миллиарды в биткоине и эфире не спасают: компании тонут вместе с рынком
Собственные криптовалютные резервы ещё недавно помогали публичным компаниям привлекать капитал и усиливать рыночные позиции. Однако сегодня часть таких эмитентов столкнулась с обратным эффектом. По данным аналитиков K33, около четверти организаций, держащих биткоин, торгуются на бирже с дисконтом к стоимости своих криптоактивов. Это не только снижает привлекательность их акций, но и ограничивает возможности для новых закупок.
Снижение мультипликаторов
Главный показатель оценки компаний с крипторезервами — mNAV (мультипликатор к чистой стоимости активов). Если он выше 1, капитализация превышает балансовую стоимость криптоактивов, если ниже — акции торгуются с дисконтом.
Ситуация в 2025 году выглядит тревожно:
- у компании NAKA под управлением Дэвида Бейэли, бывшего советника Дональда Трампа, мультипликатор упал до 0,7, а капитализация сократилась на 96% от пика;
- у Twenty One, поддерживаемой Tether, показатель также ниже 1;
- даже у Strategy Майкла Сэйлора mNAV достиг минимума за полтора года — 1,26.
В среднем mNAV среди публичных компаний с биткоином снизился с 3,76 в апреле до 2,8.
Дисбаланс в секторе
Картина при этом неоднородна: небольшие компании чаще демонстрируют дисконт, тогда как крупнейшие держатели биткоина по-прежнему торгуются с премией. Но общий тренд очевиден — интерес инвесторов к акциям криптохолдингов падает.
В сентябре средний объём закупок биткоина снизился до 1428 BTC в день. Это минимум с мая и важный сигнал: корпоративные закупки перестают играть ключевую роль в формировании рыночного спроса. Теперь всё большее значение приобретают розничные инвесторы и ETF.
Другие криптовалюты
Похожая ситуация наблюдается и среди компаний, работающих с эфиром. По данным StrategicETHreserve, только две из шести крупнейших держателей ETH торгуются с премией.
- Bitmine Тома Ли — крупнейший владелец с балансом $9,7 млрд в ETH, mNAV 1,21.
- SharpLink с активами $3,8 млрд в ETH имеет мультипликатор 0,94.
- The Ether Machine с балансом $2,2 млрд оценивается крайне низко — mNAV 0,07.
- Bit Digital ($540 млн) удерживает 1,76.
- ETHZilla ($460 млн) и BTCS ($315 млн) — показатели 0,73.
Сравнение по биткоину и эфиру
| Компания | Актив | Баланс | mNAV | Динамика |
| NAKA (Д. Бейэли) | BTC | не раскрыт | 0,7 | падение кап. на 96% |
| Twenty One (Tether) | BTC | не раскрыт | <1 | дисконт |
| Strategy (М. Сэйлор) | BTC | крупнейший баланс | 1,26 | минимум с марта 2024 |
| Bitmine (Том Ли) | ETH | $9,7 млрд | 1,21 | премия |
| SharpLink | ETH | $3,8 млрд | 0,94 | дисконт |
| The Ether Machine | ETH | $2,2 млрд | 0,07 | сильный дисконт |
| Bit Digital | ETH | $540 млн | 1,76 | премия |
| ETHZilla | ETH | $460 млн | 0,73 | дисконт |
| BTCS | ETH | $315 млн | 0,73 | дисконт |
Советы шаг за шагом
- При выборе акций криптокомпаний обращайте внимание на mNAV — это ключ к пониманию реальной оценки.
- Сравнивайте мультипликаторы в динамике: снижение до 1 и ниже сигнализирует о проблемах.
- Изучайте не только биткоин, но и другие активы на балансах компаний.
- Ориентируйтесь на отчёты аналитиков K33, Bitcointreasuries и StrategicETHreserve.
- Смотрите на диверсификацию: компании с несколькими видами активов менее уязвимы.
Ошибка → Последствие → Альтернатива
Ошибка: покупать акции компании только из-за громкого имени основателя.
Последствие: обесценивание бумаг, как у NAKA.
Альтернатива: анализировать мультипликаторы и финансовые отчёты.
Ошибка: игнорировать снижение корпоративных закупок.
Последствие: слабая поддержка рынка.
Альтернатива: учитывать спрос розничных инвесторов и ETF.
Ошибка: считать, что дисконт всегда выгоден.
Последствие: долгосрочные убытки.
Альтернатива: выбирать компании с устойчивой бизнес-моделью.
А что если…
Если биткоин достигнет новых исторических максимумов? Для компаний с дисконтом это шанс сократить разрыв между стоимостью активов и капитализацией. Но если рынок пойдёт в коррекцию, даже крупные держатели могут потерять премию и перейти в зону дисконта.
Плюсы и минусы публичных компаний с крипторезервами
| Плюсы | Минусы |
| Прямой доступ к криптоактивам через акции | Высокая зависимость от волатильности крипторынка |
| Прозрачность отчётности | Возможность сильного дисконта |
| Рост премии в бычьем рынке | Размывание долей инвесторов при допэмиссии |
| Диверсификация активов | Ограниченный спрос со стороны корпоративных покупателей |
| Регуляторная ясность | Давление на котировки при падении mNAV |
FAQ
Что такое mNAV?
Это мультипликатор к чистой стоимости криптоактивов на балансе компании. Значение ниже 1 указывает на торговлю с дисконтом.
Почему дисконт ограничивает закупки?
Потому что выпуск новых акций становится неэффективным — он размывает доли инвесторов и не приносит адекватного притока капитала.
Кто формирует спрос на биткоин сегодня?
Согласно K33, всё чаще именно розничные инвесторы и ETF, а не корпорации.
Мифы и правда
Миф: все компании с криптовалютой на балансе выигрывают от роста рынка.
Правда: многие акции торгуются ниже стоимости резервов.
Миф: дисконт — это всегда скрытая выгода для инвестора.
Правда: низкий mNAV часто связан с фундаментальными проблемами бизнеса.
Миф: только биткоин-компании сталкиваются с этим эффектом.
Правда: схожая динамика наблюдается и у держателей эфира.
3 интересных факта
- Совокупные резервы публичных компаний в биткоине превысили 1 млн BTC — около $117 млрд.
- Средние корпоративные закупки снизились до минимума с мая — 1428 BTC в день.
- В списке топ-6 держателей эфира только две компании имеют mNAV выше 1.
Исторический контекст
2020 год: MicroStrategy первой среди крупных корпораций сделала ставку на биткоин.
2021 год: начался бум корпоративных закупок криптовалют.
2023 год: рост числа ETF усилил конкуренцию между компаниями и фондами.
2025 год: аналитики Standard Chartered фиксируют спад интереса компаний к накоплению крипторезервов.
Подписывайтесь на Moneytimes.Ru
