Биржевое чудо обернулось ловушкой: почему токенизированные облигации больше не спасают бизнес

На фоне глобального роста интереса к цифровым активам Гонконг решил охладить азарт. Финансовый регулятор региона ограничил использование так называемых казначейских облигаций цифровых активов (Digital Asset Treasury, DAT) и усилил надзор за компаниями, ориентированными на криптосектор. Теперь публичные эмитенты, которые пытаются вывести токенизированные облигации на биржу, столкнутся с прямыми барьерами и жёсткими требованиями к раскрытию информации.

Усиление контроля со стороны регулятора

По данным Комиссии Гонконга по ценным бумагам и фьючерсам (SFC), листинговые компании начали активно применять криптовалюты и токенизированные инструменты в качестве средств управления избыточной ликвидностью. Некоторые из них даже рассматривали цифровые активы как основу своего бизнеса. Председатель регулятора Кельвин Вонг Тинъяу в комментарии отметил, что агентство фиксирует спекулятивное отклонение стоимости акций от реальной оценки их цифровых активов.

"SFC обеспокоена тем, что акции компаний, использующих цифровые активы, торгуются со значительными надбавками к стоимости их активов в DAT", — заявил председатель Комиссии Гонконга по ценным бумагам и фьючерсам Кельвин Вонг Тинъяу.

Такое расхождение между рыночной и балансовой стоимостью заставило регулятора вмешаться. В SFC видят риск в том, что инвесторы оценивают криптосвязанные активы без учёта их волатильности и правовых неопределённостей. В ответ агентство ужесточило надзор, обязав эмитентов раскрывать механизмы хранения и управления цифровыми активами.

DAT как новая зона риска

Цифровые облигации (DAT) по сути представляют собой токенизированные долговые инструменты, обеспеченные фиатными активами или криптовалютой. В отличие от традиционных облигаций, они обращаются на блокчейне и могут быстро менять владельца. Но в Гонконге пока нет правовой базы, определяющей их статус.

Почему это вызывает беспокойство? Потому что инвесторы зачастую воспринимают DAT как защищённые ценные бумаги, хотя юридически это не так. Кельвин Вонг подчеркнул, что такие инструменты отличаются высокой волатильностью и зависят от ещё не сформированного регулирования.

Если в будущем власти установят жёсткие стандарты, стоимость акций компаний, сделавших ставку на DAT, может резко снизиться. Это особенно опасно для розничных инвесторов, которые не всегда осознают масштаб возможных потерь.

Просветительская кампания и новая политика HKEX

Понимая, что запреты без объяснений не работают, SFC запускает кампанию по информированию населения. Она направлена на то, чтобы предупредить частных инвесторов о рисках вложений в компании, строящие деятельность на цифровых активах. Одновременно Гонконгская фондовая биржа (HKEX) заняла аналогичную позицию: по данным регулятора, минимум пяти компаниям уже отказано в регистрации как DAT-структур.

Что это значит для рынка? Новые требования фактически закрывают "обходные" пути листинга для проектов, стремящихся использовать биржевую площадку как инструмент легализации криптокапитала. HKEX теперь рассматривает такие заявки не как инновации, а как потенциально нестабильные конструкции.

Новые стандарты хранения и регулирования

В августе 2025 года SFC утвердила обновлённые правила хранения активов для лицензированных криптобирж. Эти меры стали реакцией на аудит, выявивший у ряда площадок слабую защиту клиентских средств. Теперь биржи обязаны:

• хранить цифровые активы клиентов на изолированных кошельках;
• предоставлять регулярные отчёты о движении средств;
• иметь резервные протоколы для восстановления доступа;
• подтверждать прохождение внешнего аудита кибербезопасности.

Такая политика приближает Гонконг к международным стандартам MiCA (ЕС) и FATF, но с национальной спецификой: акцент делается не на стимулировании инноваций, а на контроле рисков.

Можно ли назвать это шагом назад? Не совсем. Для зрелого рынка прозрачность и контроль — не тормоз, а фундамент. Без них токенизация облигаций превращается из инструмента финансирования в источник нестабильности.

Ошибки инвесторов и их последствия

Розничные участники рынка нередко совершают одни и те же ошибки. Они воспринимают публичный листинг как гарантию безопасности, не изучают регуляторный статус эмитента и путают токенизированные активы с традиционными бумагами. В результате инвесторы оказываются под ударом, когда "премия" к курсу акций обнуляется после ужесточения правил.

Чтобы не попасть в такую ловушку, стоит соблюдать несколько принципов.

1. Проверять, подпадает ли эмитент под регулирование SFC или HKEX.
2. Изучать структуру обеспечения цифрового инструмента.
3. Сравнивать рыночную и балансовую стоимость активов.
4. Избегать компаний, делающих резкую переориентацию на криптобизнес.
5. Оценивать риски ликвидности и хранения активов на блокчейне.

Что происходит, если игнорировать эти шаги? Инвестор фактически становится держателем необеспеченного токена с неопределённым правовым статусом. В случае дефолта или хакерской атаки защитить вложения будет почти невозможно.

Сравнение с другими юрисдикциями

Пока Гонконг выстраивает защитную политику, другие центры — Сингапур, Швейцария, ОАЭ — идут по пути интеграции цифровых активов в существующее регулирование. В этих странах уже появились токенизированные облигации, полностью соответствующие требованиям ценных бумаг. Однако Гонконг пока не спешит копировать их подход: его приоритетом остаётся стабильность фондового рынка и сохранение доверия международных инвесторов.

Можно ли ожидать смягчения правил? Вероятно, только после формирования единой правовой базы для токенизированных активов и появления проверенных механизмов отчётности. До этого любые попытки "встроить" DAT в традиционную систему будут встречать жёсткое сопротивление регуляторов.

Баланс между инновациями и безопасностью

SFC и HKEX демонстрируют модель осторожного движения к цифровой экономике. Регуляторы признают потенциал блокчейна, но требуют подчинить его строгим нормам. Для рынка это сигнал: инновации допустимы лишь при полной прозрачности.

Такое сочетание контроля и информирования формирует новый стандарт: компаниям важно не только выпускать продукты на основе криптотехнологий, но и доказывать их соответствие финансовым принципам традиционного рынка.

Что в этом выигрывают инвесторы? Появляется шанс участвовать в цифровой экономике без угрозы потерять средства из-за "модных" пузырей. Но чтобы этот шанс реализовать, придётся понимать механику цифровых облигаций не хуже, чем классических.